飞科电器(603868):整体业绩承压,博锐维持较快增长

事件:飞科电器公布2024年半年报。公司2024H1实现收入23.2亿元,YoY-13.3％;实现归母净利润3.2亿元,YoY-48.1％;实现扣非归母净利润2.7亿元,YoY-45.7％。折算2024Q2单季度实现收入11.4亿元,YoY-11.9％;实现归母净利润1.4亿元,YoY-53.0％;实现扣非归母净利润1.1亿元,YoY-51.8％。我们认为,受个护市场景气波动影响,公司收入业绩承压,高速电吹风销量增长将带动公司收入与盈利能力改善。

   抖音渠道与博锐品牌延续较快增长:根据久谦数据,飞科主品牌天猫/京东/抖音渠道2024Q2销售额分别YoY-15％/+9％/+27％,线上渠道整体+4％,抖音渠道延续较快增长。根据公司公告,2024H1博锐品牌收入增长36％,收入占比提升4.5pct至21.7％。公司在推动"飞科"主品牌升级的同时,也对"博锐"品牌的定位进行提升。公司博锐品牌收入的增长,长期来看能拉动公司市场份额提升。

   电吹风收入增速相对较快:根据公司公告,2024H1公司剃须刀/电吹风/电动牙刷收入分别YoY-20％/+24％/-6％。久谦数据显示,飞科主品牌线上2024Q2线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY-3％/+87％/-27％。其中电吹风2024Q2均价同比提升64％,环比下降11％。电吹风均价同比加速提升,我们认为主要因为高速电吹风拉动。高速电吹风产品放量,有望带动公司整体均价与收入改善。

   Q2毛利率同比下降:公司Q2毛利率54.1％,同比-5.8pct;根据公司公告,2024H1剃须刀/电吹风毛利率同比分别+1.4/-6.3pct。我们认为公司毛利率下降主要因市场竞争较为激烈,公司高速电吹风处于投入期,受电吹风毛利率下降影响所致。盈利能力Q2同比下降:公司Q2净利率11.8％,同比下降10.3pct。除因公司毛利率下降以外,净利率同比下降主要因为销售费用率Q2同比提升+5.4pct。我们认为主要因为受外部环境影响,公司加大各渠道营销投入力度。此外线上渠道中抖音占比进一步提升,因此公司销售费用率提升。我们认为公司中高端产品占比提升,有望推动公司长期盈利能力维持稳定(详见深度报告《国潮崛起,飞科提价能否再接再厉?》)。

   经营性现金流Q2下降:公司Q2经营性现金流净额同比下降80％,同比去年减少2.5亿元。主要是因为公司销售回款有所放缓,销售商品、提供劳务收到的现金Q2同比减少1.6亿元。

   投资建议:飞科作为国产剃须刀龙头企业,已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。高速电吹风产品的推出不仅能进一步提升产品均价,多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司4～2025年EPS为1.67/1.76元,6个月目标价为41.75元,对应2024年25倍PE,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧,消费者对新品接受度不及预期。