聚和材料(688503):N型占比持续提升,结构优化+银价上涨盈利改善-2024中报点评

事件:公司2024H1营收67.6亿元,同增61.8％,归母净利润3亿,同11.1％,毛利率10.9％,同增0.7pct,归母净利率4.4％,同减2pct;2024Q2营收38.1亿元,同环比+59％/+29.1％,归母净利润2.2亿元,同环比+53.6％/+194.4％,毛利率13％,同环比+1.7/+4.7pct,归母净利率5.9％,同环比-0.2/+3.3pct。资产及信用减值1亿元。

   N型占比持续提升、Q2银价上涨盈利改善。2024H1银浆出货量为1,163吨,同增38.14％,N型占比超70％。其中2024Q2出货约613吨,环同增11％30％,其中N型占比近80％。测算2024Q2单kg毛利约806元(毛利率13％),环增363元/kg;主要受益于1)银价上涨银浆价格提升,成本端前期低价银库存提升毛利;2)LECO渗透率及N型占比提升,产品结构优化。预计Q3出货随行业排产变化保持稳定市占率,加工费整体稳定;我们预计2024全年出货量为2500-3000吨,后续份额保持稳中有升。

   全球化产能充分布局、银粉自供提升。公司国内产能达3000吨,同时完成泰国600吨银浆项目,加强全球化布局;并在四川宜宾筹建西部基地,设计产能达500吨,打造集成研发量产售后的综合基地。公司银粉自供持续提升,当前银粉月产量达40吨,外销20吨+,预计年底月产或超百吨;常州投建3000吨银粉项目,支撑后续盈利。

   经营性现金流转正、审慎计提减值。2024Q2期间费用1.7亿元,同环比+87.9％/+38.6％,费用率4.5％,同环比+0.7/+0.3pct;2024Q2经营性现金流7.6亿元,同环比-239/-158.9％(同环比转正)。2024Q2审慎计提信用减值5.5千万(应收账款减值等)及资产减值4.3千万(存货跌价)。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为7.4/8.8/10.2亿元,同增38％/19％/17％,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,政策不及预期。