开润股份(300577):Q2扣非净利率维持高位,收购嘉乐致一次性收益增厚利润-公司信息更新报告

Q2扣非净利率维持高位,收购嘉乐致一次性收益增厚利润,维持"买入"评级2024H1营收18.31亿元(同比+17.6％,下同),归母净利润2.48亿元(+230.15％),扣非归母净利润1.59亿元(+85％),主要系收购嘉乐带来的一次性收益9631万元。2024Q1/Q2营收9.1亿元(+22.9％)/9.2亿元(+12.8％),扣非归母净利润0.78亿元(+121％)/0.8亿元(+59.4％)。考虑2024H1收购嘉乐的一次性利益以及2024H2嘉乐将并表,我们上调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为4.0/4.2/5.3亿元(此前为3.0/4.1/5.2亿元),当前股价对应PE为10.9/10.4/8.1倍,公司代工品类从箱包扩展到空间更大的服装领域,箱包代工壁垒坚实、一体化服装代工锦上添花,同时预计上海嘉乐盈利能力提升空间充足,维持"买入"评级。

   代工:2024H1箱包制造持续高增长,上海嘉乐利润同比大幅改善2024H1B2B业务收入15.3亿元(+21.6％),占比83.5％,毛利率23.71％(+3.07pct)。分业务看:箱包代工收入12.6亿元,同比+21.99％,服装代工收入2.7亿元,同比+19.9％。上海嘉乐:2024H1收购上海嘉乐15.9％股权完成交割后通过全资子公司持有其51.848％股权,穿透持有69.4％,2024H1收入6.4亿元(+17.3％),净利润2105.9万元(+168％),净利率3.29％(+1.85pct),其中Q1/Q2收入预计3.2/3.2亿元,对应净利率为3.4％/3.1％,预计由于印尼搬厂短期影响部分接单,长期盈利提升空间广阔。

   品牌:H1收入受消费需求不足及基数影响略下滑,渠道＆产品优化品牌经营2024H1B2C业务收入2.8亿元(-2.47％),占比15.4％(-3.2pct),毛利率25.24％(-1.23pct),收入下滑主要系国内消费需求疲软与2023H1有非箱包品类出海基数约1300万元。分品牌:预计2024H1小米、90分营收分别为1.7亿元(+4％)、1.1亿元(同比持平)。分渠道看:2024H1线上收入0.86亿元(+25.18％),毛利率38.58％(+1.8pct)主要系渠道精细化运营及跨境电商平台毛利率较高;分销收入1.96亿元(-11.1％),毛利率19.39％(-3.88pct),主要系短期内分销价格调整影响。

   Q2扣非净利率维持高位,嘉乐并表致存货及应收增长,预计Q3现金流显著改善2024H1毛利率为23.94％(+2.27pct)主要系代工毛利率改善,Q1/Q2毛利率同比+2.4pct/+2.1pct。2024H1期间费用率为14.2％(-0.5pct),销售/管理/研发/财务费用率同比-0.84/-0.43/+0.28/+0.49pct。2024H1归母净利率/扣非归母净利率为13.55％(+8.7pct)/8.66％(+3.15pct),2024Q1/Q2扣非净利率8.6％(+3.8pct)/8.7％(+2.55pct)。2024H1经营性现金流净额606万元(-97.5％)预计系回款周期及生产备货影响,预计2024Q3将有显著改善,嘉乐并表导致存货增长至7.2亿元(+82.8％),存货周转天数79天(+5天),箱包去库存效果明显,存货同比-9.58％。

   风险提示:出行需求复苏不及预期、接单及效率提升不及预期。