杭氧股份(002430):上半年业绩承压,气价已进入底部区间

杭氧股份24年上半年营收小幅增长,净利润出现下滑。空分设备营收增长,设备业务和气体销售业务毛利率均出现下滑。大宗气价已进入历史底部区域,影响了公司的利润表现。尽管如此,公司估值也已充分回落。当前,公司气体业务逐渐进入放量阶段,若后续行业景气度回暖+海外业务拓展,公司业绩有希望底部反转。由此,我们继续对杭氧股份维持"强烈推荐"评级。

   24年上半年营收小幅增长,净利润出现下滑。公司2024年H1实现营业收入67.27亿元,yoy+4.40％,实现归母净利润4.37亿元,yoy-16.76％;归母扣非净利润4.07亿元,yoy-19.13％。

   空分设备营收增长,设备业务和气体销售业务毛利率均出现下滑。2024年H1公司气体销售业务实现营业收入40.24亿元,yoy+0.17％,空分设备业务实现营业收入23.17亿元,yoy+19.40％。2024年H1,杭氧股份空分设备业务毛利率为25.44％,同比-6.21pcts;气体销售业务毛利率为18.42％,同比-2.68pcts。

   公司收入增长主要来自于:1)往年新签的设备合同密集放量:2022/2023年公司新签设备订单分别达到66.12/64.70亿元,均处于历史的相对高位,这在今年呈现密集交付;2)气体项目陆续投产:2023年公司新签气体项目45万方,同比增长15％;与此同时,2024年上半年公司在建工程转固金额13.8亿元,而2023年全年仅为7亿元。这些新的气体项目预计将在24、25年密集投建爬产,带来气体业务出气量增长。

   大宗气体价格已沉底,气体业务毛利率进入历史底部区域。根据卓创气体资讯,二季度全国液氧均价445元/吨,环比涨17.7％,同比降7％;截至6月14日,二季度全国液氮均价在463.75元/吨,同比跌13.0％。气价下跌显著影响了公司的零售气业务的毛利率。尽管如此,我们认为当前的气价已进入历史底部区域(以液氧为例,2021/2022/2023年的均价分别为726/469/464元/吨,均高于当前水平),后续继续大幅下跌的可能性不大。相对应的,杭氧的气体业务毛利率也进入历史底部区间(2017年以后的所有完整年度的气体业务毛利率均高于此值),若后续气价反弹,对公司气体业务将有明显增益。

   空分设备合同额强劲增长,外贸额超过去年全年总额。上半年,公司设备累计订货额37.81亿元,签订大中型空分设备14套,其中6万以上特大型空分7套。石化设备新接合同23个,累计合同额7.63亿元,创历史新高。与此同时,公司海外业务超预期增长:签订了印度64000Nm3/h、墨西哥50000Nm3/h等订单,空分设备外贸额超过去年全年总额。

   继续维持"强烈推荐"评级。考虑到今年以来钢铁、化工行业的资本开支力度较弱,大宗气价仍相对低迷,我们下修了杭氧股份后续的业绩预期。我们预计公司24/25/26年的归母净利润分别为11.0/13.7/16.4亿元,对应PE仅为15.1/12.2/10.1倍。当前公司设备业务、气体业务均受下游景气度影响,业绩表现进入底部区域,而估值已回落到安全范围。后续行业景气度回暖+海外业务拓展,业绩有希望底部反转。我们继续对杭氧股份维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游钢铁、煤化工开工率、项目投资低于预期;工业气体价格大幅度下滑;公司气体项目开车量不及预期;稀有气、氢气业务拓展不及预期。