鹏鼎控股(002938):端侧AI驱动鹏飞万里,汽车／服务器助力鼎创未来-首次覆盖

核心观点:我们预计鹏鼎控股2024-2026年营收分别为358.52、396.88、435.54亿元,归母净利润分别为39.79、45.70、50.43亿元。采用可比公司估值法,我们预计鹏鼎控股2024年目标市值994.83亿元,目标价42.91元,首次覆盖,给予"买入"评级。消费电子PCB量价齐升,电路板龙头鹏飞万里。1)FPC将手机部件与主板相连,其单机用量随手机升级持续增长,其中苹果手机FPC用量相比安卓机更高。2)AI手机有望带动PCB量价齐升。价:端侧模型对AI手机的芯片、内存、散热等提出更高要求,PCB随硬件持续升级,单机价值量提升。量:以苹果为例,AppleIntelligence目前在手机端仅兼容iPhone15Pro/ProMax两款机型,苹果新AI生态的建立有望推动换机潮。3)华为三折叠手机、苹果内部V68折叠手机项目推动折叠机市场发展,而折叠机的主板相连提高了FPC用量,为手机PCB市场贡献新增量。4)公司在消费电子领域产品广泛应用于手机、平板电脑、PC、智能手表、TWS蓝牙耳机、AR/VR眼镜等。公司与大客户关系紧密、共同成长,未来有望充分受益端侧AI落地带来的大客户终端产品增长;公司持续拓展新兴消费电子领域,目前已成为国内外市场主流AR/VR产品供应商,并已向国内折叠机产品供货。

   汽车/AI服务器市场蓬勃发展,公司积极布局鼎创未来。1)AI服务器PCB增量主要来自UBB板与OAM板,而高端服务器PCB高层、高密、高速的要求将提高服务器用板的附加值。2)新能源汽车PCB增量主要来自ADAS、智能座舱、动力电池FPC线束等,单车PCB用量有望由传统汽车的0.6-1m2/辆提升至5-8m2/辆,未来车载电路板市场空间广阔。3)公司积极布局AI服务器与汽车业务,服务器主力量产产品板层已升级至16～20L以上,目前已成为AMD等核心客户供应商;同时公司汽车雷达运算板、激光雷达及雷达高频天线板均已顺利量产,为公司打开广阔成长空间。

   风险提示:下游需求不及预期,大客户AI端侧发展不及预期,宏观经济增长不及预期,外部经济形势变化。