紫光股份(000938):1H24收入稳健增长,长期受益算力需求扩容

1H24业绩基本符合我们预期紫光股份公布2024年中报:1H24公司实现营收379.51亿元,同比增长5.29％;实现归母净利润10.00亿元,同比下降2.13％;扣非归母净利润8.94亿元,同比增长5.78％,基本符合我们此前预期。对应2Q24单季度,公司实现营收209.45亿元,同比增长7.32％;实现归母净利润5.87亿元,同比增长0.60％;扣非归母净利润5.51亿元,同比增长8.46％。

   发展趋势公司作为ICT设备龙头厂商,积极拥抱AI浪潮。分板块来看,1H24公司ICT基础设施及服务业务收入同比增长5.43％达261.54亿元,占收入比重68.92％;IT产品分销与供应链服务同比增长6.26％至136.16亿元。子公司新华三1H24营收同比增长5.75％达到264.28亿元,其中,国内政企业务实现营收202.12亿元(YoY+8.31％),国际业务营收同比增长9.51％达到11.98亿元(H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入同比增长61.22％至4.16亿元),运营商业务收入50.19亿元(YoY-4.14％)。

   我们认为,公司作为ICT设备龙头厂商,有望受益于算力需求的持续增长。

   毛利率承压拖累盈利能力,运营效率持续提升。1H24毛利率同比-1.29pct至19.0％,其中ICT基础设施及服务业务毛利率同比-1.06pct至24.37％,我们判断主要是由于产品及下游需求结构调整的影响。此外,主要受政府补助减少影响,其他收益较上年同期减少4.52亿元;主要受子公司新华三汇算清缴退税减少影响,所得税费用较上年同期增加1.53亿元,对公司的净利润形成拖累。我们看到,公司持续优化组织架构,提升运营效率,1H24销售/管理/研发费用率同比-1.09pct/-0.11pct/-1.34pct至5.5％/1.2％/6.4％。

   我们认为,随着规模效应逐步凸显,费用率有望改善并提升公司盈利能力。

   收购新华三30％股权事项稳步推进。公司同步发布新华三股权收购进展公告,公司已取得《经修订和重述的卖出期权行权股份购买协议》项下约定作为本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准,并于多家国内银行共同签署不超过95亿元的并购银团贷款合同。我们认为,若收购事项顺利完成,有望增厚公司利润并提升竞争力。

   盈利预测与估值由于毛利率下滑拖累盈利能力,我们下调24/25年归母净利润15％/16％至22.75亿元/26.55亿元。当前股价对应2024/2025年23.8/20.4倍市盈率。

   维持跑赢行业评级,基于2024年30.0倍P/E,我们下调目标价16％至23.87元,对应25.7倍2025年市盈率,较当前股价有26％的上行空间。

   风险股权收购事项存在不确定性,供应链受限制风险,数字化转型需求不及预期。