信德新材(301349):行业悲观预期计价充分,库存降至合理水平-半年报点评

事件:公司公布半年报,2024H1实现营收3.61亿元,YOY+3.3％;归母净利润-766.89万元,YOY-134.87％。其中2024Q2实现营收2.27亿元,YOY+18.05％,环比+69.08％;归母净利润0.04亿元,同/环比扭亏为盈。

   点评:去库、稼动率不足、副产品销售不及预期等负面因素在下半年有望好转,公司负极包覆材料盈利水平有望持续修复。公司2024H1负极包覆材料年化产能7万吨/年,产量1.98万吨,产能利用率为56.49％。产能利用率偏低主要系公司主动去库所致。预计公司2024H1出货3万吨,负极包覆材料降库约1万吨。产能利用率偏低对单位摊销、折旧影响较大,另外库存产品在23年底经历减值,虽减值充分但未能有效贡献毛利,上半年盈利抗压。2024Q2产能利用率有所提升,公司单位盈利修复,预计2024Q2扣非吨净利为-0.05万元/吨,环比改善0.16万元/吨。但受2024Q2乙烯焦油价格偏低,从季度初4200元/吨降至季度末3300元/吨,副产品有所惜售,进而负极包覆材料的归一化单吨净利尚未完全修复。随着公司负极包覆材料库存降至低位,我们预计2024H2产能利用率有望提升,副产品有望随乙烯焦油涨价在2024Q3集中兑现利润,看好负极包覆材料单位盈利持续修复。

   行业深度亏损,产能持续出清,公司明年或迎明朗态势。目前行业仅龙头企业微利,公司四川昱泰凭借成本优势尚能维持微利,大连基地处于亏损状态,行业其他玩家均处于深度亏损。考虑到行业需求维持高增速,即使价格未出现明显反弹,公司2025年有望受益产能利用率提升,单位盈利有望进一步修复。

   投资建议:电动汽车快充需求稳步提升,负极包覆材料为快充石墨重要增量原材料。目前公司市值已经跌破净资产,建议重视公司卡位稀缺属性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.5/1.88/2.32亿元,同比增长20.24％/279.47％/23.35％,EPS为0.49/1.85/2.28元,对应PE分别为45/12/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险,业绩预测和估值判断不达预期风险。