盛泰集团(605138):剔除一次性影响净利+10％,回购进行时

事件概述

   2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为19.04/0.26/0.21/3.38亿元、同比下降25.30％/79.51％/55.90％/-7.80％。非经下降主要由于资产减值损失(23/24H10.13/0.42亿元)、资产处置收益(23/24H10.95/0.05亿元)及公允价值变动损益(23/24H10.13/-0.06亿元)影响,剔除上述一次性影响及投资收益(23/24H1-0.12/0.23亿元)后归母净利为0.46亿元,同比+10％;经营性现金流净额高于归母净利主要由于折旧及存货减少。

   2024Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.01/0.19/0.15亿元、同比下降27.4％/72.6％/-2.7％,扣非净利增速环比转正。

   公司24/2/21公告计划回购金额0.4-0.64亿元用于员工持股计划或股权激励,回购价不超过10.66元;截至24/7/31已以4.41-6.00元/股累计回购594.2万股,累计金额2972.33万元。

   分析判断:

   面料增长,成衣下滑,海外市场降幅低于国内。(1)分品类来看,24H1纱线/面料/成衣/其他收入分别为1.07/5.09/12.80/0.09亿元,同比增长-43.14％/14.23％/-33.09％/161.38％。受外需疲弱、贸易环境复杂、生产成本居高不下等因素制约,上半年纺织行业在生产、效益、投资等主要运行指标方面的增长仍承受压力;其他收入增长主要源于光伏能源。但成衣盈利能力提升,24H1纱线/面料/成衣营业利润分别为-0.05/1.21/1.13亿元,同比减少133.61％/21.46％/-676.90％,利润率分别为-4.25％/23.76％/8.82％,同比增加-11.44/-10.80/8.06PCT。(2)分地区来看,境内/境外收入分别为7.53/11.52亿元、同比下降33.12％/19.11％。(3)从子公司来看,1)面料:嵊州盛泰24H1收入/净利为1.65/0.34亿元,同比减少44.18％/-83.34％,净利率为20.83％,同比增加14.49PCT;HAI

   MINH收入/净利为5.44/0.44亿元,净利率为8.07％;SFV收入/净利为0.20/0.03亿元,同比下降81.28％/96.50％,净利率为17.07％,同比下降13.85PCT;2)成衣:湖南新马收入/净利/净利率为1.21/0.14亿元/11.17％;河南盛泰收入/净利/净利率为1.71/0.12亿元/7.19％;新马针织制衣收入/净利/净利率为0.75/0.39亿元/51.91％;新马制衣宝明收入/净利/净利率为1.26/0.15亿元/11.58％;3)纱线:SRS收入/净利/净利率为2.54/0.07亿元/2.76％;4)光伏能源:嵊州盛泰能源科技收入/净利/净利率为0.06/0.1亿元/176.30％。

   净利率降幅高于毛利率主要受资产处置收益下降影响。1)24H1公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为15.70％/1.35％/1.12％、同比下降0.78/3.57/0.78PCT,从费用来看,24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.94％/6.95％/0.46％/3.86％、同比下降0.53/0.27/0.71/-0.17PCT。销售费用率下降主要由于人员优化对应人员薪酬以及费用下降;研发费用率下降主要由于公司研发部门调整,研发人员减少;资产处置收益占比同比下降3.46PCT至0.28％,主要由于去年同期嵊州加佳路厂区资产出售,产生较大资产处置收益;公允价值变动收益占比下降0.86PCT至-0.34％;所得税率同比下降0.62PCT到-0.18％;其他收益/收入同比下降0.51PCT至0.44％;投资净收益/收入同比增加1.66PCT,主要由于去年同期处置子公司亏损0.22亿元;资产减值损失/收入同比增加2.23PCT,主要为存货跌价损失;信用减值损失/收入同比下降0.46PCT;所得税占比同比下降0.61PCT。(2)24Q2公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为17.51％/2.10％/1.67％、同比增长1.11/-3.46/0.92PCT,期间

   费用率合计下降1.89PCT;资产处置收益同比下降7.39PCT;减值损失合计占比增长2.01PCT;投资净收益/收入同比增长3.03PCT;公允价值变动占比减少0.34PCT;所得税占比同比下降0.86PCT。

   公司存货同比下降。24H1公司存货为8.60亿元,同比减少6.44％,其中原材料/在产品/产成品占比为32.35％/19.12％/32.39％,同比增长7.8/-40.3/-14.8PCT。存货周转天数为105天、同比增长14天。公司应收账款为4.68亿元、同比减少28.29％,平均应收账款周转天数为46天、同比增加1天。公司应付账款为3.67亿元、同比下降13.67％,平均应付账款周转天数为44天、同比增长5天。

   投资建议

   我们分析,(1)短期来看,公司23年完成了产能调整、收购澳洲农场也有助于海外溯源完成,但由于下游需求低迷、公司部分客户流失仍难弥补从而收入下滑;(2)利润端弹性更大,23年管理费用中存在对海内外基地进行整合和调整产生的一次性费用;财务费用也由于美国加息、收购澳洲农场高企,财务费用有望下降。24H管理费用减少1100万,但财务费用由于美国降息晚于预期、财务费用上半年同比持平。(3)长期来看,公司扩产及净利率改善长逻辑不变。下调24/25/26年收入预测46.97/54.10/63.18亿元至43.24/49.13/55.22亿元;下调24/25/26年归母净利预测2.22/3.03/4.04亿元至1.53/2.47/3.33亿元;对应下调24-26EPS0.40/0.55/0.73元至0.28/0.45/0.60元,2024年8月26日收盘价4.73元对应24/25/26年PE分别为17/11/8X,维持"买入"评级。

   风险提示

   贸易摩擦风险;限售股解禁风险;原材料波动风险;汇兑风险;系统性风险。