华凯易佰(300592):Q2利润率承压,通拓并表有望强化规模优势

事件概述公司发布2024半年度财务报告:2024年上半年公司实现营业收入35.19亿元,同比增长17.60％,实现归属股东净利润1.35亿元,同比下滑35.31％;扣非净利润1.30亿元,同比下滑32.36％。其中2024Q2实现营业收入18.22亿元,同比增长12.95％;实现归属股东净利润5258.49万元,同比下滑60.12％;扣非净利润5320.61万元,同比下滑-55.80％。分析判断:

   上半年利润率承压,受到业务结构、仓储费、员工薪酬等因素影响2024H1公司归母净利润率3.84％,同比下降3.12pct。2024H1毛利率36.67％,同比下降1.55pct,我们认为毛利率下滑主要由于:1)毛利率较低的跨境电商综合服务收入占比提升。24H1公司跨境出口电商与跨境电商综合服务业务收入分别同比+14％、54％;2)部分主力品类或受到行业竞争及运费上涨等因素毛利率下降。24H1公司工业及商业用品毛利率同比下降4.76pct。2024H1公司销售费用率、管理费用率分别为23.69％、6.71％,分别同比提升0.79pct、1.21pct。销售费用率和管理费用率同比上升主要由于:1)存货增加带来的FBA及海外仓储费用增加;2)销售人员薪酬增加以及平台推广费用增加;3)股份支付费用以及新增人力成本投入。

   新渠道增速较快,亚马逊平台占比有所下降分渠道来看,公司亚马逊平台销售收入25.6亿元,同比增长12.5％,收入占比由23H1的76％下降至24H1的73％。公司大力拓展Temu、TikTok等海外热门电商平台,根据公司2024半年报,公司通过Temu平台打造泛品业务的极致性价比,适配全球消费降级趋势,实现泛品业务的增长飞轮;TikTok平台已成为公司精品业务增长的关键渠道。

   通拓已于7月实现并表,有望强化规模优势根据公司公告,截至2024年7月公司已累计支付华鼎股份6.65亿元股权转让款,2024年7月2日通拓科技完成工商变更手续,通拓科技已成为公司全资子公司。根据公司公告,2023年通拓科技实现营业收入34.13亿元,我们认为收购完成后双方有望在渠道、品类等方面实现互补,强化规模优势。

   投资建议展望未来,海外性价比消费趋势依然延续,公司通过易佰云信息化系统的精细化运作,有望继续实现降本增效,公司于2024年发布股权激励计划提振市场对公司经营的信心。鉴于行业竞争加剧以及国际运费等因素尚具有不确定性,我们下调之前的盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入85.4/101.5/111.6亿元(原预测为84.9/101.5/111.9亿元),同比增加31％、19％、10％,实现归母净利润3.8/5.0/5.8亿元(原预测为4.4/5.3/5.9亿元),同比增加15％、31％、15％,EPS分别为0.94/1.24/1.43元(原预测为1.51、1.82、2.05元),按照2024年8月26日收盘价10.47元计算,对应的PE分别为11/8/7倍,维持"增持"评级。

   风险提示(1)贸易政策发生变化;(2)行业竞争加剧;(3)新业务培育不及预期。