百隆东方(601339):24Q2扣非净利润转正,从营收向利润拐点传导落地

公司发布2024年中报,营收、归母净利润符合预期。1)24H1营收39.9亿元(同比+23.9％),归母净利润2.33亿元(同比-14.8％),扣非归母净利润1.07亿元(同比-46.7％),非经常性损益主要系非流动性资产处置损益约1.2亿元,我们预计贡献税后净利润约0.8亿元。2)24Q2单季营收21.5亿元(同比+24.3％),归母净利润1.52亿元(同比-19.35％),扣非归母净利润1.15亿元(同比-7.7％),环比24Q1扣非净亏损显著改善,但由于投资子公司上海信聿上半年亏损5616万元,以权益法核算计入,对扣非归母净利润造成拖累。

   越南产能具备稀缺的区位优势,下游需求好转促进订单回暖,产能利用恢复叠加报价折让收窄,驱动毛利率边际修复。根据中报,24H1营收同比+23.9％,分拆销量同比+23.8％、单价同比持平,我们预计24Q1单价同比下跌,而报价折让收窄之后,24Q2单价同比已略有上涨,印证环比改善趋势,并反映至24Q2毛利率13.5％,环比24Q1+7.6pct。在费用端,24H1期间费用率7.5％(同比-0.7pct),分拆看主要变化,24H1管理费用率4.0％(同比-1.8pct),财务费用率1.5％(同比+1.1pct),主要系汇兑损失199万元,较上年同期汇兑净收益5718万元之间的差额高达5917万元。

   重视经营质量的好转趋势,存货周转加速,现金流大幅增长。根据中报,24H1期末存货42.4亿元(同比-22.3％),环比24Q1末46.4亿元进一步下降,24H1存货周转天数224天(同比23H1/22H1分别下降131/31天),订单回暖之后的周转加速。24H1经营现金流净额8.9亿元,较23年同期1.55亿元大幅增加,现金流改善强度大于利润端。考虑到公司24H1末的未分配利润高达50.5亿元,我们认为只需配合当期现金流改善,其稳定的高分红就能够得以保障,看好公司是潜在的优质高分红投资标的。

   我们判断,目前棉价处于周期低位。24年初至8/23,郑棉/ICE2号棉花分别下跌14.2％/12.6％,主要系此前下游需求复苏较弱,以及当年度全球棉花产量预测较高,导致了供需端双重悲观预期。但根据美国农业部(USDA)8月报最新预计,2024/25年度全球棉花产量预期值环比调减55.6万吨至2561万吨,其中美棉年度产量预期值环比调减41.2万吨至328.9万吨,有望修正市场对于棉价的悲观预期,支撑棉价止跌企稳。

   全球色纺纱大型制造商,旗下东南亚产能稀缺性突出,24年开启困境反转,维持"买入"评级。根据中报,公司约77％产能位于越南,区位优势奠定长期竞争力,下游品牌客户订单回暖,我们看好公司已步入逐季修复阶段,维持盈利预测,预计24-26年归母净利润6.0/7.8/10.2亿元,对应PE为11/8/6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:全球疫情影响下游需求;棉价波动影响盈利能力;行业产能供给大幅增加。