时代新材(600458):材料为基、创新为驱,陆海同行蓄势待发-深度分析

投资要点:

   材料为基础,创新为驱动,深耕汽车、风电、轨交等领域,全面推进材料到制品的大规模工程化应用。公司始建于1984年,2006年进军风电领域,2007年进入汽车领域,2014年收购德国博戈,有四十年的发展历史。2021年公司提级为中车一级子公司,近两年蝉联国资委科改示范企业。公司以高分子材料研究及工程应用为产业发展方向,形成了"轨道交通+工业工程+风电+汽车零部件+新型材料"的多领域产业形态,且在各领域均处于行业领先地位。2019-2023年期间公司营收CAGR为11.75％,归母净利润CAGR为63.51％。

   战略调整、降本增效全面落实,助力汽车板块盈利修复,业务形势底部反转。公司2014年收购德国博戈,基于减震产品拓展汽车业务,受汽车行业及公司经营管理影响,博戈盈利能力逐步走低。近两年来,公司加强对海外业务的管控并进行战略调整,多举并行降本增效。客户端,公司打入新能源头部企业,聚焦新能源汽车打造新增长点;成本端,公司布局亚太生产基地,降低原料采购成本、人力成本,提高产能利用率。2024年H1公司汽车板块实现扭亏,未来盈利能力有望持续修复。

   风电装机需求景气,双寡头格局稳定,坚持"海上"+"海外"战略,持续拓展市场份额。据GWEC报告显示,2023年全球新增风电装机容量达到117GW,同比增长50％,是历史最高水平。风电装机新增需求持续走高,推动叶片市场规模扩张。公司作为风电双龙头之一,2022年市占率约24％。公司顺应叶片大型化趋势,持续进行技术研发,在满足结构强度及稳定性的基础上,实现工艺及材料优化降低成本。产能方面,公司通过自有资金和定增项目进行大型叶片产能扩建,立足"双海战略",筹备越南工厂,通过海外基地建设支撑海外本地配套。

   减振降噪工程构件领导者,轨道交通市场份额稳居第一,向外拓展线路、桥梁、建筑等工业减振打造新增长极。2024H1,全国铁路完固定资产投资3373亿,同比增长10.6％,动车、机车需求持续回升。2024年动车组首次招标165组已超过2023年全年,此外,设备更新及轨交车辆五级大修来临,维保市场有望显著增长。公司在轨交减振降噪领域深耕数十年,覆盖全球九成车辆主机客户,行业内竞争者产品重合度低和行业高壁垒形成高护城河,龙头地位稳固。行业Beta与公司Alpha共振,定增募投高价值量空簧产品,海外市场和工业工程板块有望成为新发力点。

   立足高分子材料,打造新材料产业平台,多产品突破从零到一,有望实现批量供货进入快速发展阶段。2022年,公司正式成立了新材料事业部,搭建了新材料产业孵化平台。2023年公司多产品技术实现突破,形成了涵盖高性能聚氨酯及其复合材料、长玻纤增强热塑性复合材料、芳纶材料等多维度产品布局。芳纶材料瞄准国产替代赛道,成功开拓了航空航天、轨道交通及新能源汽车等领域的重要客户;自主研发的聚氨酯减振制品已实现批量交付;

   超级电容隔膜纸通过客户验证并实现小批量供应,为公司业绩提供增量。

   盈利预测、估值分析和投资建议:我们预测2024年至2026年,公司分别实现营收194.51/224.20/251.99亿元,同比增长10.9％/15.3％/12.4％;实现归母净利润6.28/8.55/10.34亿元,同比增长62.6％/36.2％/20.9％,对应EPS分别为0.76/1.04/1.25元,PE为11.8/8.6/7.1倍,给予"买入-A"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;国际化经营及管理风险;新产业、新领域开发推广风险;市场需求波动风险。