金种子酒(600199):Q2单季度亏损业绩承压,药业剥离聚焦主业发展,馥合香培育持续进行-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年度报告,2024H1实现总营收6.67亿元,同比-13.16％;实现归母净利润0.11亿元,扭亏为盈,去年同期为-0.38亿元;

   实现扣非归母净利润0.04亿元,扭亏为盈,去年同期为-0.43亿元。单季度来看,24Q2实现总营收2.47亿元,同比-26.25％;实现归母净利润-0.07亿元,去年同期为0.03亿元;实现扣非归母净利润-0.11亿元,去年同期为7.5万元。

   药业销售业务停止致整体收入同比下滑,Q2白酒淡季需求较弱,底盘为基、馥合香推广持续进行。公司逐步剥离药业销售,致整体收入同比下滑,仅看白酒部分24H1实现销售收入5.52亿元/同比+11.8％,24Q2实现销售收入1.83亿元/同比-15.1％。分价格带表现看,24H1高/中/低档酒分别实现营收0.37/1.41/3.74亿元,分别同比+116.7％/+56.1％/-3.2％,其中单24Q2公司高/中/低档酒分别实现营收0.12/0.58/1.12亿元,分别同比+50.3％/-9.0％/-21.6％。我们认为,公司产品端紧密围绕"做强底盘、做大馥合香"开展销售,馥合香16/20处于培育期,低基数下相对增速较高,Q2淡季中整体白酒消费需求偏弱、区域竞争加强,中低档底盘产品收入增速放缓。

   省内打响TOP店攻坚战,底盘产品终端覆盖率达80％,省外逐步扩展。分区域销售看,24H1公司省内/省外分别实现营收4.36/1.16亿元,同比分别+3.3％/+62.5％,单24Q2省内/省外分别实现营收1.36/0.47亿元,分别同比-21.8％/+14.0％。截止24H1公司省内/省外经销商分别317/204家,环比24Q1末分别净增加21家/净减少5家。公司省内以阜阳为中心,聚焦TOP店、底盘核心店等核心业务动作,推进市场建设,实现底盘产品终端覆盖率达80％。

   24Q2单季度亏损,广告费用＆职工薪资上升拉升销售费用率,市场仍处投放期静待盈利能力改善。毛利端,公司24H1整体毛利率43.48％,同比+13.4pcts,其中24Q2毛利率41.70％,同比+7.9pcts,药业销售停止后营业成本有所缩减。费率端,2024H1公司期间费用率27.75％,同比+5.3pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为19.17％/7.3％/1.64％/-0.36％,同比分别+5.8/-1.3/+0.7/+0.2pcts;其中单24Q2期间费用率31.9％,同比+12.15pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别为22.6％/7.7％/1.76％/-0.16％,同比分别+16.0/-4.5/+0.2/+0.5pcts,销售费用率上升主要系馥合香等新品处于推广期,规模效应尚未显现,广告费及职工薪酬增加所致,管理费用率下降主要系报告期内辞退福利减少所致。综上,2024H1公司归母净利润率1.66％,同比+6.59pcts,24Q2归母净利润率-2.65％,同比-3.65pcts,单季度亏损,望随产品改革后期规模效应逐步释放、结构改善后盈利能力恢复提升。

   聚焦白酒主业发展,期待渠道建设+产品调整+市场攻坚的长期改革成效。

   我们认为,公司当前处于战略改革＆市场投放期,剥离药业后白酒主业重要性凸显。24年将持续聚焦馥7馥9市场运营,底盘产品聚焦柔和+金6,完善光瓶酒组合,坚持以馥合香为核心的TOP店攻坚战、底盘为基础的底盘大单品爆破战和光瓶组合阵地战,长效改革势能有待释放。

   盈利预测与投资建议:公司积极推动组织及人事调整、渠道改革、产品重塑打造、营销创新等方面调整,蓄势盈利改善经营向上的复兴之路。我们预计公司24-25年实现总营收13.54/15.72亿元,预计实现归母净利润0.66/1.41亿元,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品培育不及预期;宏观经济下滑;内部管理调整不及预期;市场竞争加剧等。