福瑞达(600223):24H1电商渠道表现亮眼,剔除地产后业绩稳定-中报点评

24H1盈利基本平稳,受地产业务扰动。(1)24H1:实现营收19.25亿/-22.15％,归母净利润1.27亿/-33.18％,扣非后归母1.12亿/+77.19％,剥离地产业务带来收入下滑,剔除房地产业务影响后营收同增1.48％、归母净利润同增2.87％。(2)24Q2:营收10.35亿/-13.85％,归母净利润0.68亿/yoy+11.66％,归母净利率6.59％/+1.51pcts,维持较高水平。(3)盈利能力:24H1毛利率51.87％/+7.70pcts,主要由低毛利率的地产业务剥离所致,销售费用率36.36％/+7.31pcts。

   化妆品业务:电商渠道布局展现成效,夯实品牌定位积极推新。24H1化妆品业务营收11.86亿/+7.24％,公司拓展销售渠道,私域流量、直播渠道与线下门店齐发力,毛利率61.37％/-1.66pcts,主要系低毛利率爆品销售占比增加,分品牌来看:(1)瑷尔博士:24H1营收6.45亿/+7.82％,全面升级闪充、益生菌系列两大品线,扩充摇醒系列、清肌控油系列,多品牌精细化运营,抖音自播力度加大,自播销售同增22％。(2)颐莲:24H1营收4.47亿/+14.17％,一方面夯实"中国高保湿"心智,创新文化联名方向,另一方面全渠道协同融合稳固颐莲喷雾大单品战略地位,聚焦第二梯队爆品打造。(3)医美:珂谧入驻医美医院,布局抖音、小红书等,聚焦"围术期"品牌形象,上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等。(4)新赛道:拓展头皮洗护业务,头皮微生态护理新品牌即沐上新控油蓬松洗发水。

   医药政策调整拉低业务表现,原料及添加剂市场竞争加剧。(1)医药业务:24H1营收2.40亿/-17.28％,毛利率为52.13％/-4.15pcts,医药行业政策扰动致药品毛利下跌,公司调整药品板块营销组织结构,优化销售渠道与模式,部分中药品种收入增长,公司创新研发四季养生阿胶、灵芝双参饮等。(2)原料及衍生产品、添加剂业务:24H1营收1.72亿/yoy+0.72％,毛利率39.27％/+3.73pcts,销售战略调整提升产品价值拉高毛利率;公司开发"百颜露""水活5D透明质酸钠"等原料,推进原料药注册认证、食品级、化妆品级产品定制化服务,拓展医药级透明质酸产品,透明质酸原料24H1销量同增32.77％,毛利提升9.1％,纳他霉素添加剂收入同增9.51％;内销收入同比下降22.00％,添加剂大量扩产兼终端企业需求疲软,市场竞争加剧,出口收入得益于策略调整同增48.71％。

   投资建议:化妆品业务电商渠道表现向好,期待瑷尔博士、颐莲等全渠道运营发力+强化品牌定位;医药及原料业务受宏观因素影响、地产业务扰动较大,但剔除地产业务后整体公司表现稳中有进。预计24-26年营收为40.12/46.70/53.46亿(24年剥离地产,但23年仍有11.4亿营收,预估高基数拖累整体表现),归母净利润至3.12/4.55/5.54亿,同增+2.7％/+45.9％/+21.9％,PE为20X/14X/11X,调整为"增持"评级。

   风险提示:化妆品景气度下降、化妆品竞争加剧、新产品推广情况不及预期