内蒙华电(600863):2Q24业绩略超预期,煤炭及投资收益贡献突出

2Q24业绩略超我们预期公司公布2Q24业绩:营业收入52亿元,同比+2.3％,归母净利润8.8亿元,同比+42％,煤炭业务和投资收益贡献突出,业绩略超我们预期。1H24营业收入为107亿元,同比-3％,归母净利润17.7亿元,同比+19.2％。

   发电业务:2Q24华北电网电量同比-14％,拖累收入,利润增长承压。

   电量方面,2Q24上网电量同比+0.7％。其中,火电同比持平,但上都电厂同比-23％,降幅环比扩大;新能源同比+9％,受装机推动(累计装机同比+28％),但存量项目同比-12.6％,资源欠佳。电价方面,我们测得2Q24电价同比-2.6％。成本端,1H24入炉标煤单价同比-3.6％至579元/吨。1H24发电收入同比-6％至98.7亿元,毛利率同比-1.6ppt至18％。

   煤炭销售:2Q24销量同比+26％,带动收入与毛利增加。完成魏家峁煤矿产能核增后,公司2Q24煤炭产量保持平稳,同比+1.9％,但销量大幅提升。我们测得2Q24销量和售价分别同比+26.4％/+3.5％,外销比例达55％,同比/环比分别+11ppt/+6ppt。1H24煤炭收入同比+13％至14.7亿元,毛利率同比+4ppt至68.7％。

   投资收益同比+8.5倍至2.8亿元,得益于岱海火电厂利润释放、以及其他权益工具贡献。1H24公司投资收益同比多增2.5亿元,其中内蒙古岱海火电厂利润释放,贡献投资收益同比+1亿元至0.7亿元;其他权益工具中,大唐托克托发电/大唐托克托第二发电公司合计贡献1.5亿元。

   2Q24财务费用同比-31％,融资成本进一步降低。由于售电收入减少,1H24经营性现金流同比-5％至25.2亿元。

   发展趋势新能源项目持续建设,提供业绩增量。1H24公司在建聚达发电38万千瓦、库布齐沙漠120万千瓦风电项目,获得核准金桥和林火电配套48万千瓦、察右中旗96万千瓦项目,新能源建设持续推进。火电盈利稳定性增强,股息价值凸现。公司发电业务在容量电价等支持下稳定性改善。公司承诺2022-2024年分红不少于当年可供分配利润70％、每股派息不低于0.1元(含税)。

   我们测得当前股价对应2024E/2025E股息率约4.9％-5.1％,股息价值凸现。

   盈利预测与估值维持2024E/2025E盈利预测不变。维持"跑赢行业"评级和4.50元目标价,较当前股价有5.4％的上行空间,对应2024E/2025E11.8x/11.5xP/E。当前股价对应2024E/2025E11.2x/10.9xP/E。

   风险煤炭销售价格不及预期。