博雅生物(300294):二季度扣非增速亮眼,吨浆利润提升可期

事件:2024年8月23日,博雅生物发布2024年半年度报告,2024H1,公司实现营收8.96亿元,同比-41.87％,实现归母净利润3.16亿元,同比-3.05％,实现扣非归母净利润2.59亿元,同比+0.57％。

   单季度来看,2024Q2,公司实现营收4.47亿元,同比-39.18％,实现归母净利润1.64亿元,同比+5.13％,实现扣非归母净利润1.32亿元,同比+10.00％。

   点评:剥离非血制品板块轻装上阵,二季度扣非端增速亮眼单季度利润端同比增长亮眼。2024H1,公司实现营收8.96亿元,同比-41.87％,实现归母净利润3.16亿元,同比-3.05％,实现扣非归母净利润2.59亿元,同比+0.57％。公司营收同比下降主要系复大医药、天安药业出表所致。

   公司毛利率显著提升。2024H1,公司实现毛利率67.03％,同比+17.14个百分点。期间费用率28.63％,同比+2.35个百分点;其中销售费用率21.52％,同比+0.74个百分点;管理费用率9.01％,同比+2.45个百分点;财务费用率-1.90％,同比-0.84个百分点;经营性现金流净额为2.12亿元,同比-46.17％。

   血制品业务稳健增长,外延并购落地,采浆量长期增长可期公司业务以血液制品为主,生化药、化学药为辅,2024H1,公司血制品业务实现营收7.90亿元,同比+3.64％,其中人血白蛋白实现收入2.33亿元,同比+3.48％,静丙实现收入2.20亿元,同比-14.27％,纤原实现收入2.08亿元,同比-1.64％。公司生化药业务(新百药业)2024上半年实现营收1.02亿元,同比-44.98％,主要系受集采政策等影响,主要产品提取缩宫素注射液、垂体后叶注射液收入降幅较大;公司化学药业务(欣和药业)2024上半年实现营收4.78百万元,同比-3.85％,主要系产品尚未实现规模化,销售毛利不能完全消化固定资产折旧,目前仍处于亏损状态,但经营层通过采取降本增效等措施实现了部分减亏。

   截至2024H1,公司拥有16家单采血浆站(未含绿十字(中国)的4家单采血浆站);公司原料血浆采集量为246.89吨,同比增长14.63％(未含绿十字(中国)采浆量52.1吨)。

   外延并购落地,期待整合后公司采浆量专业绩的双重提升。2024年7月,公司通过并购绿十字(香港)间接控制绿十字(中国),公司采浆规模持续增长。随着公司采浆能力的提升及产品结构的丰富化,公司未来的吨浆利润也有望进一步提高。公司各研发项目均稳步推进。截止2024H1,公司10％静丙目前已获得补充申请受理通知书;血管性血友病因子(vWF)进入到临床试验阶段,开展临床病例受试者入组;C1酯酶抑制剂目前处于临床试验阶段;

   BYSW006项目处于上市申请阶段。

   投资建议我们维持此前盈利预测,公司战略收购绿十字后,公司采浆能力将进一步提升,我们预计公司2024-2026年营收分别为19.71/21.36/22.89亿元,分别同比增长-25.7％/8.3％/7.2％,归母净利润分别为5.57/6.19/6.81亿元,分别同比增长134.7％/11.1％/10.0％,对应估值为30X/27X/24X。我们看好公司未来长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示采浆情况不及预期,产品研发进展不及预期,行业竞争加剧等。