瀚蓝环境(600323):业绩持续增长,"大固废"战略深入推进-半年报点评

2024H1利润持续增长。公司发布2024半年度报告,上半年实现营收58.2亿元,yoy-1.7％,实现归母净利润8.9亿元,yoy+28.6％。公司净利润同比增长而营业收入同比下降的主要原因是:(1)固废工程业务收入规模下降导致营业收入下降;(2)济宁项目补确认2020年11月至2024年6月电费收入影响净利润约1.2亿元;(3)天然气业务进销价差有所改善,能源业务经营情况有所好转,实现净利润约1.2亿元,比去年同期增加约0.6亿元;(4)公司持续落实降本增效举措取得良好成效。

   盈利能力显著改善,费用管控合理,经营净现金流稳健。2024H1,公司实现综合毛利率31.2％(yoy+5.3pct),主要系固废业务及排水业务本期经营回款增加。三费合计比率10.8％((yoy+0.5pct),其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.0％/5.5％/4.3％,yoy+0.02pct/+0.6pct/-0.06pct。经营活动现金流净额9.4亿元,yoy+249.7％,如剔除解释第14号的影响,经营活动现金流净额为9.6亿元,yoy+137.7％,公司与各地政府推进完善和落实费用拨付机制,加快回款速度,并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善,各项工作有序推进。

   公司以固废业务为核心,多板块协同发展。分业务看,2024H1固废处理业务实现营收30.5亿元(yoy-1.7％),实现净利润5.8亿元(yoy+12.9％),主要系补贴确认、部分项目产能利用率提升、业务拓展增加以及农业项目拓域收运策略成效显著;能源业务实现营收18.5亿元(yoy-4.3％),实现净利润1.2亿元,比去年同期增长约0.6亿元,主要系天然气价差改善;供水业务实现营收4.5亿元(yoy+1.6％),公司供水服务达到国内领先水准,并推进多种场景直饮水项目的落地,积极拓展供水轻资产业务;排水业务实现营收3.3亿元(yoy+9.4％),主要系确认丹灶金沙厂扩建项目2022年7月至今的运营收入。

   持续推进"大固废"战略,粤丰私有化拟增强营运能力。公司在固废处理领域横向拓展与纵向延伸并重,业务协同发展促进降本增效:1)2024H1实现对外供热66.6万吨,yoy+36.2％。2)餐厨垃圾制氢项目已于2023年下半年竣工运行,2024H1实现氢气对外销售38.7万公斤,yoy+293.0％。3)海外项目(泰国曼谷)规模3300吨/日,农垦二期项目(1400吨/日)和安努项目(1400吨/日)已于2024年2月开工,目前进展顺利。4)垃圾焚烧发电产能充沛,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模3.6万吨/日(不含参股项目),其中已投产项目规模为3.0万吨/日,产能利用率超过120％,同比上升约4个百分点。公司拟通过子公司瀚蓝香港收购粤丰环保,若顺利合并项目总规模将达9万吨/日。

   投资建议:公司已形成完整生态环境服务产业链,板块资源共享和协同效应较强,发展稳健。由于粤丰环保并购细节仍需进一步确定,暂不考虑并购影响的基础上,预计公司2024-2026年归母净利润17.4/18.3/19.3亿元,对应PE分别为9.8/9.3/8.8X,维持"买入"评级。

   风险提示:项目投产不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。