恒力石化(600346):成本改善助力Q2毛利率提升,国际化战略布局加速推进-2024年中报点评

事项:公司发布2024年中报,24Q2实现收入541.84亿元,同比/环比分别+1.65％/-7.24％;实现归母净利润18.78亿元,同比/环比分别-7.44％/-12.20％;实现扣非归母净利润17.23亿元,同比/环比分别+1.89％/-5.27％,二季度业绩符合预期。

   评论:成本改善叠加新材料产销增长,二季度毛利率实现环比提升。进入二季度,原油价格震荡走强,24Q2原油均价85美元/桶,同比/环比分别+9％/+4％;而产品价格端受下游需求修复较慢影响,产品价差有所收窄。公司24Q2实现炼化产品/PTA/新材料销量分别360/369/142万吨,同比分别-33％/+29％/+51％,环比分别-27％/+1％/+22％,新材料销量增长来自160万吨/年高性能树脂及新材料项目的逐步放量,炼化产品销量下滑主要系炼化装置于二季度进行检修;实现产品均价分别为5469/5283/7911元/吨,同比分别+2％/+2％/-6％,环比分别+3％/+0.4％/-5％。从原料端来看,24年上半年煤炭/丁二醇/原油采购均价同比分别-20％/-24％/+6％,综合成本压力继续缓解。按照公司23年动力煤791万吨耗用量,假设季度用煤稳定,则上半年或可实现约7亿元的能源成本节省。24Q2公司实现销售毛利率12.61％,同比/环比分别-0.4/+1.5pct;实现销售净利率3.48％,同比/环比分别-0.3/-0.2pct。二季度期间费用率约5.1％,同比/环比分别+0.4％/+1.0％,主要系研发及财务费用有所增长;税金及附加占营收比例降至约3％,同比下降1.0pct。子公司层面,上半年恒力炼化/恒力石化/恒力化纤/恒力化工分别实现净利润8.04/2.56/6.57/12.02亿元,同比分别-61％/+342％/+5％/+97％ 。

   新材料产能投放在即,助推公司业绩持续增长。截至24Q2,公司在建工程余额约524亿元,较一季度末减少约42亿元,160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计于24年下半年实现全面投产,根据此前可研报告,项目投产后或可实现年均近254亿元的营收。康辉新材苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产,南通基地另外12条线功能性薄膜和锂电隔膜项目稳步推进中,预计2025年上半年全部建成投产。报告期内公司已终止康辉新材的分拆上市,后续将聚焦自身产能释放及后续高附加值产品研发升级,公司新材料产能及利润贡献占比或将持续提升。

   牵手沙特阿美,国际化战略布局加速推进。公司控股股东恒力集团与沙特阿美签署《谅解备忘录》,双方正在讨论:1)沙特阿美拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份;2)恒力集团将支持和促使公司与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。后续公司在股东赋能、治理能力及石化产业链合作延伸等环节具备较大的优化提升空间,并助力公司国际化的发展布局。

   投资建议:考虑到下游需求复苏尚需时间,公司产能亦处于稳步释放阶段,我们下调公司24-25年归母净利润预测分别至87.75、113.52亿元(前值分别为127.22、160.56亿元),并新增26年归母净利润预测133.21亿元,对应24-26年EPS分别为1.25、1.61、1.89元,当前市值对应PE分别为11x、8x、7x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢,给予公司2024年12倍PE,对应24年目标价15.0元,维持"强推"评级。

   风险提示:原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。