瀚蓝环境(600323):业绩同增29％,经营性现金流净额大幅改善-2024年中报点评

事件:2024H1公司实现营收58.24亿元,同减1.74％;归母净利润8.87亿元,同增28.59％;加权平均ROE同比提高0.91pct至7.07％。

   得益于补确认电费收入＆燃气进销差改善,2024H1归母净利润同增29％。2024H1公司营收下降主要系固废工程收入规模下降,利润高增主要系济宁项目补确认电费收入、天然气进销差改善盈利修复以及持续降本增效。2024H1公司销售毛利率为31.18％,同增5.26pct,归母净利率15.23％,同增3.59pct。2024H1分业务来看,1)固废:营收30.51亿元,同减1.65％;净利润5.81亿元,同增12.88％。其中,①工程与装备:收入2.58亿元,同减59.01％,净利润0.04亿元,同减91.55％;②固废运营:收入29.83亿元,同增14.91％,净利润5.77亿元,同增25.16％。2)能源:营收18.52亿元,同减4.28％,净利润1.17亿元,同增约0.57亿元,天然气销售量4.82亿m3,同减1.85％,餐厨垃圾制氢项目2023年下半年竣工运行,2024H1氢气销售量38.71万公斤,同增293％。公司持续争取顺价＆推进气源多元化＆拓展燃气工程及非燃业务等多管齐下,预计2024年将保持正常盈利水平。3)供水:营收4.48亿元,同增1.64％,供水量2.16亿吨,同增2.27％。4)排水:营收3.34亿元,同增9.40％,主要系确认丹灶金沙厂扩建项目2022年7月至今的运营收入,新增雨水管网委托运营业务,处理量1.22亿吨,同增6.76％。

   垃圾焚烧项目产能利用率及运营效率持续提升,协同业务齐头并进。1)生活垃圾焚烧:2024H1收入18.07亿元,同增15.51％,净利润5.54亿元,同增39.31％,毛利率53.20％,同增3.75pct,主要是济宁项目追溯确认2020年11月至2024年6月电费收入影响净利润约1.2亿元,贵阳、桂平及平和等项目产能利用率提升等。2024H1生活垃圾焚烧发电产能利用率超过120％,同比上升约4pct,吨发和吨上网电量分别为376度/吨(同增2％)和326度/吨(同增3％),实现对外供热66.63万吨(同增36％),目前已实现13个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订。截至2024H1公司垃圾焚烧发电在手规模35,750吨/日(不含参股),其中已投产29,800吨/日,在建1,450吨/日(预计24年下半年投产),筹建750吨/日(预计2026年建成投产),未建3,750吨/日。2)环卫:2024H1实现营收8.29亿元,同增8％。3)餐厨厨余:2024H1实现营收1.57亿元,同增23％。4)工业危废:2024H1营收1.31亿元,同增22％。5)农业垃圾处理:2024H1营收0.58亿元,同增137％。

   理顺拨付机制＆完善前端收费制度,2024H1真实经营性现金流净额同增138％。2024H1公司经营活动现金流净额9.41亿元,同增250％,剔除14号文影响为9.61亿,较2023H1增加5.57亿,同增138％,主要系公司与各地政府推进完善和落实费用拨付机制,加快回款速度,并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善。2024H1公司剔除14号文影响资本开支为11.18亿,较2023H1减少0.93亿,同减8％,公司预计2024年新增项目的资本性支出约13.8亿元。

   盈利预测与投资评级:固废运营稳健增长＆燃气盈利修复,公司拟收购粤丰环保,凭借优秀整合能力加码优质固废项目,预计增厚盈利与现金流。考虑济宁项目追溯电费收入及其后常态化确认的影响,我们将2024-2026年归母净利润预测从15.71/17.14/18.62亿元调增至16.79/17.39/18.81亿元,对应PE为10/10/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:重组进展不及预期,资本开支超预期上行,应收风险等。