富恒新材(832469):改性塑料专精特新"小巨人",募投产能落地打开成长空间

富恒新材:改性塑料专精特新"小巨人"。公司从事改性塑料的研发、生产、销售和相关技术服务,产品包括苯乙烯类、改性工程塑料类、聚烯烃类等,应用于家用电器、消费电子、汽车零部件等领域。公司自1993年成立之初就专注于改性塑料的自主研发、性能提高和生产工艺优化,并由此拥有深厚技术积累,能满足诸多个性化定制需求。近年来,公司业绩体量持续增长,2024Q1实现营业收入1.74亿元,同比增长50.44％;实现归母净利润0.19亿元,同比增长112.29％。分业务来看,公司积极优化产品结构,减少中低端/低毛利产品,为其他高附加值产品释放产能,销售结构由2019年的以苯乙烯类业务为主逐渐转变为2023年的以苯乙烯类、改性工程塑料业务为主。其中,改性工程塑料业务占比由2019年的18％增加至2023年的42％;苯乙烯类业务占比由2019年的79％下降至2023年的44％。

   消费电子叠加汽车产量回升,拉动改性塑料需求增长。改性塑料的主要下游应用领域分别为家用电器、消费电子和汽车零部件:1)家用电器为改性塑料行业最重要的下游产业之一,未来随着家电消费升级和换新需求落地,家电用改性塑料需求将呈现上升趋势。2)消费电子领域,改性塑料因其较好的电性能、阻燃性能、易于加工等特点使其替代普通塑料成为趋势。3)汽车领域,改性塑料在轻量化、低气味、机械强度、抗冲击性、韧性和易塑性等方面能较好满足汽车产业设计要求,车用改性塑料市场需求预计将持续上涨。根据华经产业研究院数据,2017-2023年我国改性塑料产量由1,676万吨提升至2,976万吨,年均复合增长率为10.04％,预计2024年整体市场规模将达到3107亿元。

   配方优化及定制优势深厚,募投项目落地打破产能限制。1)配方优势:公司基于长期项目开发经验,已积累上万条改性塑料技术配方数据,为实现改性塑料的高刚性、高抗冲击性、阻燃性、耐温、导热、高光、耐化学等特色功能性特点打下坚实基础,可满足各种应用场景产品性能和客户定制化需求。2)客户优势:公司持续开拓市场,作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可。3)募投扩产:2022年公司产能利用率达103.81％,已处于超负荷状态。伴随募投项目"富恒高性能改性塑料智造基地项目(一期)"落地,公司产能受限问题将得到解决,为后续在改性塑料领域的长远发展提供有力支撑。

   盈利预测与投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.77/1.03/1.19亿元,当前股价对应动态PE分别为11.84/8.77/7.65倍,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:1)原材料价格波动风险;2)市场竞争加剧风险;3)客户波动风险