天山铝业(002532):铝价上涨利润同比大增,一体化持续推进

公司发布2024年中报2024年上半年实现营业收入137.85亿元,同比-6.83％;实现归母净利润20.74亿元,同比+103.45％;实现扣非归母净利润19.61亿元,同比+168.42％。

   其中2024Q2公司实现营业收入69.60亿元,同比-11.36％;实现归母净利润13.54亿元,环比+88.06％,扣非归母净利润12.55亿元,环比+77.88％。

   增值税加计抵减贡献利润增量,天足铁路通车降低运输能耗1)公司Q2计入当期损益的政府补助3.56亿,环比+3.40亿。2023年底,公司全资子公司天铝有限获评"国家高新技术企业",按15％的税率缴纳企业所得税,可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策。

   2)2024年初,公司天足铁路专用线正式建成通车,该铁路年货物运输量将达1000万吨左右,可大幅减少汽车运输产生的污染物排放,降低物资调运能耗,更加绿色环保。

   电解铝氧化铝产量同增,铝价上行增厚利润1)产量:2024H1电解铝产量58.54万吨,同比+0.74万吨。氧化铝产量109.3万吨,同比+6.97万吨。预焙阳极产量26.9万吨,同比-0.71万吨。发电量66亿度,同比+0.73亿度。高纯铝产量1.6万吨,同比-0.55万吨,铝箔产量0.6万吨。

   2)销量:24H1公司氧化铝销量同比+4％,高纯铝销量同比+10.9％,铝箔销量今年以来逐月增长。

   3)价:据Wind,2024H1沪铝均价19856元/吨,同比+1390元/吨(+7.5％);2024H1氧化铝现货均价3508元/吨,同比+543元/吨(+18.3％);2024H1预焙阳极均价4144元/吨,同比-1463.5元/吨(-26.1％)。其中2024Q2沪铝均价20643元/吨,环比+1587元/吨(+8.3％),同比+2273元/吨(+12.4％)。2024Q2氧化铝现货均价3648元/吨,环比+283元/吨(+8.4％),同比+708元/吨(+24.1％)。2024Q2预焙阳极均价4157元/吨,环比+27元(+0.7％),同比-764元(-15.5％)。

   印尼氧化铝建设持续推进,几内亚铝土矿进入开采阶段1)印尼氧化铝:依托良好的铝土矿资源优势,公司境外子公司PTTIANSHANALUMINAINDONESIA计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线,分两期建设,其中一期100万吨,该项目已被列入印尼国家战略项目清单,目前正在进行环评、征地等工作。

   2)几内亚铝土矿:公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权,该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年,该项目可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮,运至中国。目前项目已进入生产开采阶段,即将向国内发运,可满足公司对铝土矿的原料需求,大大降低铝土矿原料成本。

   3)铝箔:公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地正在进行产能爬坡,电池铝箔产品已完成超过50家客户的试单和近20家客户的认证。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为311.88、374.52、395.76亿元,实现净利润42.19、44.35、46.96亿元,对应EPS分别为0.91、0.95、1.01元/股,目前股价对应PE为7.5、7.1、6.7倍。公司维持"买入-A"评级,6个月目标价维持9.75元/股,对应24年PE约10.7倍。

   风险提示:新产品推广不及预期,需求不及预期,项目进展不及预期。