顺鑫农业(000860):白酒业务基本稳定,猪肉板块大幅减亏-24H1点评

事件:公司公布2024年中报,上半年实现收入56.9亿,同比下降8.45％,归母净利润4.23亿,去年同期为亏损0.8亿,同比实现扭亏。测算24Q2实现收入16.3亿,同比下降23.3％,归母净利润为亏损0.28亿,去年同期为亏损4.1亿,同比大幅减亏。公司此前业绩预告预计上半年净利润为3.3-4.8亿,业绩符合预期。公司此前公告,控股股东顺鑫集团自24年2月2日至24年8月1日通过集中竞价方式增持公司股份约630万股,占公司总股本的0.8495％,增持金额约1亿,增持计划已实施完成。

   投资评级与估值:维持盈利预测,预测24-26年归母净利润分别为4.98亿、6.98亿、9.05亿,24年扭亏,25、26年同比增长40％、30％。牛栏山酒依然是大众白酒头部品牌,具备全国化的渠道网络优势,并在更加积极的推进产品结构升级转型。公司整体于23年剥离房地产业务,未来将完全聚焦于酒肉业务发展,主业更加清晰,期待公司酒肉业务的改善逐步兑现,维持买入评级。

   白酒业务保持稳定,巩固基本盘培育新增长点。24H1公司白酒实现收入近47亿,同比增长3.2％。分结构看,高档酒、中档酒、低档酒收入分别为6亿、6.4亿、34.56亿,同比增长6％、下滑7％、增长5％,产品结构基本稳定。分单品看,白牛二(42度500ml陈酿)销量17.2万千升,同比下降4.45％,降幅较去年全年有所收窄,趋于稳定;新品金标陈酿销量2220千升,同比下降46％,估计主因渠道去库存,公司继续推广"金标牛烟火气餐厅榜"活动,加大产品在餐饮渠道和重点市场的铺市力度,产品仍在培育期;高档酒核心产品36度百年牛栏山销量745千升,同比增长5.5％,北京市场百元产品基础夯实。

   白酒整体毛利率42.9％,同比下降3.56pct,主因白酒营业成本同比增长10％。费用方面,24H1白酒销售费用共4亿,同比下降19％,主因促销费同比下降约9000万。24H1白酒净利润6.05亿,预计同比基本持平,净利率12.9％,维持较高水平。24Q2预计白酒收入、净利润同比基本持平。从预收款角度,24Q2末母公司合同负债5.9亿,较23年末下降16.2亿;23Q2末母公司合同负债8.5亿,较22年末下降22亿,期内预收款有所释放。

   猪肉板块明显减亏。24H1公司猪肉业务收入7.9亿,同比下降37％,毛利率2.53％,同比提升约15pct。从分部情况看,24H1屠宰业务亏损4774万,养殖业务亏损1811万,随着二季度猪价回升,以及公司猪肉板块产业结构向两端调整的优化,猪肉板块同比整体实现减亏。23年全年,屠宰分部和养殖分部,分别亏损了3.77亿和1.75亿。

   股价表现的催化剂:白酒增长超预期风险提示:低端酒竞争加剧