江波龙(301308):自研主控出货超千万颗,企业级存储量产突破

2024中报:2024H1江波龙营收90.4亿元,YoY+143.8％;毛利率23.5％,YoY+22.7pcts;扣非归母净利润5.39亿;归母净利润5.94亿。24H1员工激励股份支付金额约1.46亿元,Q1/Q2为0.83/0.63亿元;上半年研发费用4.75亿元,同比增长92.51％。

   2024Q2营收环比微增。2Q24营收45.9亿元,YoY+106.1％,QoQ+3.0％;毛利率22.65％;归母净利润2.10亿,QoQ-45.3％。1Q24营收44.53亿元,同比增长200.54％;

   毛利率24.4％;归母净利润仅次于2021Q2季度利润额,季度净利率8.6％。

   2023H2至今,全球半导体存储市场处于行业上升周期,24Q2存储供需博弈期、涨幅放缓。据TrendForce,NANDFlash24Q1/24Q2价格指数环比分别为23-28％/15-20％,预计24Q3价格将继续上涨5-10％。因消费性市场疲弱,因此存储现货价格趋势高位放缓。

   江波龙拥有行业类存储FORESEE和国际高端消费类Lexar两大存储品牌,多项存储产品市场份额领先。根据Omdia数据,2021年,Lexar存储卡全球市场份额位列第二名,Lexar闪存盘全球市场份额第三。根据TrendForce2021年全球SSD模组企业自有品牌渠道市场出货量排名,Lexar品牌出货量位列该市场全球第四名。根据CFM闪存市场,公司2022年eMMC＆UFS市场份额位列全球第六。2023年,江波龙嵌入式存储营收占比44％,固态硬盘占比28％,移动存储占比23％,内存条产品占比5％,其他产品占比0.6％。

   四大类存储产品均从消费级向企业级、车规级存储拓展。据24年中报,公司企业级存储业务收入2.91亿元,同比增长超2000％。汽车智能化程度加深,带来车规级存储机遇。

   根据Gartner,预计至2024年,全球ADAS领域的NANDFlash存储消费将达到41.5亿GB。江波龙推出的更强性能车规级UFS将替代eMMC,成为汽车厂商的前瞻之选。

   加速自研SLC/MLCNANDFlash,构建核心壁垒。2023年SLCNAND芯片出货量突破千万颗,2024年首颗自研32GbMLCNAND芯片流片成功。

   主控芯片出货超千万颗。2023年报显示,江波龙自研主控产品LS600/LS500开始量产,支持高端eMMC和存储卡。2024中报披露,自研主控芯片应用量已超千万颗。

   垂直整合测试设备和封测产能。商业模式上,江波龙聚焦半导体存储产品的研发设计与品牌运营,包括固件算法开发、系统级集成封装设计(SiP)、存储芯片测试算法以及存储应用技术开发等。2023年,江波龙收购元成苏州、智忆巴西(Zilia)以及中山二期搭建封测制造自给能力。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。2024中报业绩符合预期,维持2024-2026年归母净利润预测15.84/9.85/13.78亿元,2025/26年PE30/21X,维持"买入"评级。

   风险提示:1)供应商集中风险;2)晶圆和产品价格波动的风险;3)技术迭代风险