瑞芯微(603893):行业需求复苏,多款旗舰芯片布局端侧AI

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:收入12.49亿元,同比增长46.4％;归母净利润1.83亿元,同比增长637％。其中2Q24单季度收入7.06亿元,同比增长34.8％,环比增长29.9％,单季度归母净利润1.15亿元,同比增长167％,环比增长70.2％,业绩符合市场预期,业绩增长主要由于需求复苏、公司旗舰产品放量以及毛利率改善。

   发展趋势AIoT领域渗透率提升,旗舰芯片持续放量。根据公司公告,以RK3588、RK356X、RV1103/1106系列为代表的各AIoT产品线群体性增长,算力平台出货量持续提升,其中智能座舱领域旗舰芯片RK3588M的定点客户和项目数量均大幅增加,进一步获得市场认可。随着下游终端客户需求增长,公司产品结构优化,我们看好公司AIoT旗舰芯片出货量增长,成为公司收入提升的主要驱动力。

   稳定高额研发投入,抢占端侧AI布局。1H24公司投入研发费用2.6亿元,占营收比例21％,公司持续高强度投入研发以巩固核心技术优势。公司公告推出新一代AIoT处理器RK3576和智能音频处理器RK2118等,不断完善AIoT芯片产品布局。

   RK3588/3576采用高性能CPU和GPU内核并带有6TNPU处理单元,针对端侧主流的2B参数数量级别的模型运行速度能达到每秒生成10token以上,满足小模型在边、端侧部署的需求。

   公司公告RK3576芯片下半年有望大规模量产出货,我们看好3576芯片与3588芯片在中高端应用领域协同打开市场空间。

   毛利率回升趋势明显,经营现金流改善。1H24公司毛利率达到35.91％,同比增长1.99ppts,主要是由于产品结构优化。

   根据公司公告,2Q23末存货15.07亿元,2Q24末下降32％达到10.31亿元,存货水平连续四个季度下降,经营性现金流延续改善趋势。我们认为公司通过持续优化产品结构和提升供应链管理能力,毛利率水平有望进一步修复。

   盈利预测与估值由于旗舰产品陆续放量,我们维持24年收入预测28.22亿元不变,上调25年收入1.8％至36.23亿元。考虑到产品结构优化,毛利率修复,我们上调24/25年净利润25.3％和12.4％至4.23亿元和6.16亿元。考虑到行业估值中枢略微下移,我们维持跑赢行业评级和目标价68元不变。考虑毛利率回升至25年趋于正常,切换估值年份至25年,目标价对应25年46倍P/E。当前股价对应25年36倍P/E,有28.7％的上涨空间。

   风险需求/新产品导入不及预期,竞争加剧,贸易摩擦带来供应链不稳定性。