欢乐家(300997):加大费用投放短期利润承压,24H2努力提质增效-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年报,24H1实现收入9.45亿元,同比增长3.64％,实现归母净利润0.82亿元,同比下降36.44％,实现扣非归母净利润0.81亿元,同比下降37.10％。

   24Q2水果罐头零食量贩起量,椰汁表现有所承压。公司24H1实现收入9.45亿元,同比增长3.64％,其中24Q2实现营收3.94亿元,同比下降0.24％。

   分业务:1)饮料业务:椰汁受餐饮场景表现不佳影响,淡季更淡。24H1公司饮料产品实现营收5.35亿元,同比增长11％,其中24Q2实现营收2.24亿元,同比下降2％。24H1椰子汁饮料实现营收4.52亿元,同比增长11％,其中1.25LPET瓶装椰子汁营收同比增长5.23％,占椰子汁饮料收入的52％。

   2)罐头业务:稳健发展,零食量贩贡献新增量。24H1公司罐头产品实现营收3.80亿元,同比下降9％,其中水果罐头实现营收3.63亿元,同比下降9％,橘子罐头实现营收1.00亿元,同比下降5％,黄桃罐头实现营收1.64亿元,同比下降7％。单Q2来看,水果罐头实现营收1.55亿元,同比增长3％,其中橘子罐头实现营收0.38亿元,同比下降17％,黄桃罐头实现营收0.75亿元,同比增长63％,我们判断黄桃罐头24Q2的增长主要系:1)23Q1"桃风"后,23Q2黄桃罐头营收相较今年同期为低基数;2)零食量贩渠道逐季递增,主要产品为黄桃罐头和橘子罐头。

   分渠道:零食量贩推动直营增长,24H1终端网点净增加约10万家。经销渠道是公司的核心渠道,24H1经销/直营及其他/代销模式分别实现营收8.06/0.75/0.35亿元,分别同比-6％/+333％/+35％,直营及其他模式主要系公司开拓了零食量贩等新兴渠道,24H1零食量贩渠道实现营收3488万元。从终端网点数来看,公司24H1终端网点净增加数量约为10万家,继续增网点、扩渠道、铺陈列,重点加大对流通和餐饮渠道的开发,强化产品陈列和冰柜陈列的投放。

   分地区:华东地区增长速度较快,华南地区经销商拓展幅度较大。24H1华中/华东/西南/华北地区分别实现营收2.91/1.51/1.74/1.09亿元,分别同比-0.52％/+20.55％/+9.27％/-7.34％,华东区域实现较快增长。此外,从经销商数量来看,华南地区24H1末经销商数量为76家,相较于去年同期期末增长了40.74％,主要系公司加大在华南地区的产品销售和新品推广力度。

   产品结构及渠道变化影响毛利率,渠道拓展、新品推广大幅提升销售费用率,利润短期承压。24H1公司实现归母净利润0.82亿元,同比下降36.44％,其中24Q2实现归母净利润36.79万元,同比下降99.17％。24H1公司毛利率/归母净利率为35.85％/8.72％,分别同比-1.38/-5.50pct,公司毛利率的下滑主要系产品结构变化及零食量贩渠道的开拓,此外原料销售的毛利率也较公司平均毛利率水平更低。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.29％/6.39％/0.31％/0.07％,分别同比+5.11/+0.31/+0.23/+0.48pct,销售费用率的大幅上行主要是为了网点渠道拓展工作和椰子水新品推广的需要,1)公司增加了理货员等一线工作人员和新零售团队人员,2)加大了业务宣传推广力度及兴趣电商等线上平台的推广力度。

   上半年短期承压,下半年努力提升公司经营质量,提升单店有效产出。我们认为,公司短期销售费用率提升导致业绩承压主要受2点影响:1)公司年初提出全年净拓展30万家网点的目标,在网点拓展的指引下选择销售费用投放前置,因此24H1销售费用同比提升幅度大;2)销售费用实际投放效率受限,我们判断主要系24Q2餐饮行业整体表现承压,公司在逆势中扩网点,效果有待提升。公司下半年将努力提升公司经营质量,提高有效网点的质量和数量,力争提升单店有效产出,同时加强网点信息化建设工作,通过信息化手段监控网点的布局和开拓,提升公司经营效率。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入20.36/22.33/24.53亿元,同比+6％/+10％/+10％,分别实现归母净利润2.67/3.16/3.59亿元,同比-4％/+18％/+14％,EPS分别为0.60/0.71/0.80元/股,对应PE为18X/15X/13X,维持"推荐"评级。

   风险提示:食品安全问题,原材料价格波动风险,新产品拓展不及预期,渠道开拓不及预期,产能投放不及预期。