歌尔股份(002241):声光电龙头领航消电创新,心向AI星火将燎原-深度研究

零件整机协同发展,精准卡位实现业务重心转移。公司始终坚持"零件+整机"战略布局,形成精密零组件+智能声学整机+智能硬件三大产品矩阵。复盘成长轨迹,歌尔总能紧抓市场机遇,精准卡位布局强化自身龙头地位。从最初的声学业务起家,到2010年切入果链、2018年进入AirPods供应链、2020年独供OculusQuest,每一步都彰显了公司的前瞻布局眼光。随之而来的是业务结构的悄然变动,从最初的精密零组件占主导到2019年声学整机业务反超,最终2021年智能硬件接力公司成长。可以说,歌尔在精准卡位布局过程中逐渐实现了业务重心的转移。2023年于歌尔而言是较为艰难的一年,前期AirPods遭遇砍单叠加QuestPro销量不及预期,造成当年归母净利润同比-37.80％。今年AirPods和Quest新品或将发布,这对歌尔来说是实现业绩修复的机会,2024上半年,公司归母净利润同比+190.44％,业绩修复效果初显,展望未来,公司有望充分受益新品驱动红利。

   XR成长动能充足,期待一朝蝶变引爆市场,公司产业前瞻布局来日可期。VR/AR打造公司业绩核心增长引擎。1)Meta引领VR行业发展趋势,Quest2贡献主要份额,新品迭代(下半年将发布Quest3S)+硬件升级+内容生态完善共驱产业向上;2)智能眼镜向AR眼镜迭代,雷朋眼镜的火爆成功验证了AI大模型是内生驱动力,AI的赋能有望打开AR眼镜蓝海市场。看好Meta、PICO(背后是字节)等具备AI大模型开发和商业变现能力的公司,其AR眼镜具备广阔的增量市场。3)歌尔是全球VR/AR行业先行者,外延投资(收购驭光科技等)+内部沉淀(光波导、Pancake等技术先进)共塑竞争优势,此外,公司是Meta、Pico、索尼等头部厂商的独家/核心代工厂商,整机代工市占率遥遥领先。

   TWS耳机尚存韧性,AirPods、安卓TWS双轮驱动贡献业绩增量。苹果Airpods为TWS耳机风向标,主攻高价位区间,引领TWS耳机行业风潮,安卓系深耕中低价格区间,主打差异化竞争。AI交互、语音突出、健康监测等功能或将助推产品迭代升级,TWS耳机渗透率尚存提升空间。ODM/OEM整机在TWS产业链中成本占比约为40％,公司深度参与TWS整机制造环节,与苹果、华为、OPPO等优质客户建立合作关系,覆盖A和安卓双阵营,有望对TWS业务形成强力支撑。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入为1035.51/1079.87/1125.06亿元,归母净利润为25.70/36.86/45.36亿元。对应8月26日PE倍数为27/19/15倍。考虑到公司在VR/AR产业链垂直布局的技术优势和精密制造能力积累的大客户资源优势,未来将充分受益Meta、Pico等XR龙头品牌相关产品的加速渗透,给予"买入"评级。

   风险提示:VR/AR行业发展不及预期、TWS耳机销量不及预期、客户相对集中的风险