佩蒂股份(300673):外销低基数快速修复,差异化自主品牌持续孵化

1H24业绩符合预告区间公司公布1H24业绩,收入同比+72％至8.46亿元,归母净利润同比扭亏为盈至0.98亿元。其中2Q24营收实现4.61亿元,同比+38.1％,归母净利润实现0.56亿元,同比扭亏为盈,符合此前预告区间及我们预期。

   发展趋势1、爵宴驱动自主品牌较快增长,外销代工低基数修复。我们认为,1)分模式:1H24公司境内/境外分别实现营收1.57/6.89亿元,同比+25％/+88％,境外代工快速修复,爵宴驱动境内自主品牌快于行业增长;2)分产品:1H24畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分别实现营收2.63/2.98/1.9/0.82亿元,同比+88％/+115％/+38％/+35％,随海外库存恢复,公司咬胶业务实现快速修复。

   2、产能利用率提升,原料价格相对低位,盈利能力快速恢复。我们认为,1)毛利端:1H24公司毛利率同比+11.3ppt实现26％,其中境内/境外毛利率分别实现27.1％/23.2％,畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮毛利率分别同比+12/+8/+17/+3ppt至22.8％/29％/29.9％/22.2％,主因公司订单恢复后产能利用率提升,同时原料价格处于合理低位、汇率顺风,盈利能力明显恢复;2)费用端:随收入体量回升,公司费用率恢复常态,1H24销售/管理/财务费用率同比-2.8/-5.8/-1.2ppt至6％/5.9％/-1.3％。综合影响下,公司1H24净利率实现11.6％,同比+20.3ppt。

   3、差异化自主品牌持续孵化,主粮产能持续释放。我们认为,1)品牌端:公司爵宴品牌在亚宠展推出风干主粮、季节限定宠物冰淇淋、差异化成分冻干系列等新品,在工艺、成分等维度持续创新,填补细分蓝海赛道需求,强化中高端犬粮品牌形象,有望驱动自主品牌持续快增;2)代工端:根据海关总署,24年7月国内宠物食品出口额/出口量实现9.61亿元/2.96万吨,同比+20％/+23.4％,我们预计公司在手订单充足,外销业务有望稳健成长;3)产能端:零食方面,公司越南工厂实现高盈利能力满产,柬埔寨工厂爬坡顺利、24年起有望逐步贡献盈利。主粮方面,公司新西兰年产4万吨高品质宠物干粮产线短期依托代工持续爬坡,中长期有望支撑高端主粮自主品牌塑造;国内年产5万吨新型宠物食品项目有望持续挖掘主粮领域细分需求。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,当前股价对应24/25年分别19/17倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价17元不变,对应24/25年分别26/24倍P/E,较当前股价有40％的上行空间。

   风险原材料价格波动,贸易摩擦风险,汇率波动,产能释放不及预期。