蒙娜丽莎(002918):现金流显著改善

事件描述

   2024年上半年实现收入约23亿元,同比下降20％,归属净利润约0.8亿元,同比下降50％,扣非净利润同比下降59％。2季度实现收入约15亿元,同比下降16％,归属净利润约0.7亿元,同比下降54％,扣非净利润同比下降62％。

   事件评论继续优化收入结构,经销占比提升至76％。据统计局数据,2024年上半年地产竣工面积同比下降22％,弱势需求背景下,公司上半年收入同比下降20％,其中工程业务收入大幅下降46％。公司坚持稳健经营原则,虽然采取全渠道强化经销业务,主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单。上半年经销收入约17.7亿元,同比下降4％,2021年公司经销收入占比约51％,2024H经销收入占比已提升至76％,渠道优化明显。分产品看,上半年公司高端产品——陶瓷板、薄型陶瓷砖收入约2.6亿元,同比下降18％,占建筑陶瓷制品的收入比重约11％,这一业务的毛利率约35％,明显高于其他瓷砖产品,且上半年毛利率同比提升6.8个百分点,意味着公司在积极优化产品结构。

   盈利能力尚未企稳。上半年行业需求下降,市场竞争加剧,企业利润空间均被挤压,建陶行业整体开窑率低。虽然公司持续降本增效,但上半年毛利率依旧弱势,从去年同期的27.9％下降至26.8％,2季度毛利率约27.0％,同比下降3个百分点,环比略有提升。同时上半年收入规模同比下降,管理、研发、财务费用摊销更弱,使得上半年期间费率同比提升2.4个百分点,最终上半年归属净利率约3.5％,同比下降2.1个百分点。

   现金流继续改善,负债率逐步改善。随着公司收入结构优化,中报应收票据和账款约10亿元,同比去年中报下降1.3亿元,环比1季度增加0.9亿元。因此公司收现比持续改善,2022H、2023H、2024H分别为1.09、1.01、1.10,这使得公司经营活动产生的现金流量净额出现改善,上半年净流入3.8亿元,2季度净流入3.5亿元。此外公司持续降低负债率,2022年负债率最高达到65％,当前小幅已降至58％。同时针对2021年公司公开发行期限6年、募集资金11.6亿元的可转债,近期公司董事会同意变更"数字化管理系统及智能仓库建设项目"用途,并将剩余募集资金约2.7亿元用于永久补充流动资金。

   瓷砖行业供给持续出清中。瓷砖资产较重、市场分散的行业特征,使得下行期小企业的产能利用率较低,从而盈利能力面临较大考验。据中国陶瓷网统计,2024年上半年行业至少有9家陶企宣告破产,截至上半年行业停窑率达到50％左右;但行业并未停止产能扩张的脚步,2024年上半年全国新建和升级瓷砖生产线超过34条,除少数企业扩产旨在扩大市占率外,更多的企业旨在通过提高生产率来降低生产成本,从而应对愈演愈烈的价格战,因此当前瓷砖行业供给出清正在进行时。而保持定力、优化经营的龙头企业才能长期胜出,预计公司2024-2025年归属净利润为2.8、3.2亿元,对应估值为11、10倍。

   风险提示

   1、地产行业下行超预期;

   2、原材料价格继续上涨。