瀚蓝环境(600323):收入结构持续好转,期待并购粤丰增厚EPS-2024H1业绩点评

事件描述

   瀚蓝环境发布2024年半年报,2024年上半年实现营业收入58.24亿元,同比下滑1.74％,归母净利润8.87亿元,同比增长28.59％左右,扣非归母净利润8.71亿元,同比增长30.04％;其中Q2实现营业收入31.09亿元,同比下降0.54％,归母净利润5.06亿元,同比增长33.29％,扣非归母净利润5.01亿元,同比增长35.61％。

   事件评论固废运营稳定增长,工程设备业务利润已大幅下降。分业务构成来看,上半年:1)固废处理业务实现收入30.51亿元,同比下降1.65％,净利润5.81亿元,同比增长12.88％,其中工程与装备收入2.58亿元,同比下降59.01％,净利润0.04亿元,同比下降91.55％,主要是在建工程逐渐投运所致,未来工程收入下滑对公司影响将持续弱化,上半年生活垃圾焚烧运营收入18.07亿元,同比增长15.52％,主要是济宁项目补确认2020年11月至2024年6月电费收入影响约1.2亿元;净利润5.54亿元,同比增长39.31％;2)能源业务实现收入18.52亿元,同比下降4.28％,净利润1.17亿元,比去年同期增长约0.57亿元,主要是天然气业务进销价差有所改善,能源业务经营情况有所好转;3)供排水业务基本实现稳定,其中供水业务上半年收入4.48亿元,同比增长1.64％,排水业务收入3.34亿元,同比增长9.40％,排水业务主营业务收入增长的主要原因是确认丹灶金沙厂扩建项目2022年7月至今的运营收入。

   近期公告启动收购粤丰环保控股权。公司拟联合投资人广东恒健、南海控股以协议安排方式私有化香港联交所上市公司粤丰环保,交易完成后,瀚蓝香港将持有粤丰环保92.77％股权,标的公司整体估值对价119.5亿港币。粤丰环保截至2023年年底运营规模4.369万吨/日,运营项目54.5％产能位于广东省,项目区位优质,2023年粤丰吨垃圾上网电量321.95kWh/吨,产能利用率104％,包含特许经营权财务收入的运营业务毛利率49.4％,均处于行业领先水平。此外考虑到本次交易方案为现金收购,将增厚EPS,此外瀚蓝环境与粤丰环保未来仍有协同发展降本空间,实现合作共赢。如果交易顺利完成,瀚蓝环境将持有粤丰环保52.4％股权,则瀚蓝环境并表利润约4.92亿元人民币,瀚蓝佛山拟向银行申请不超过人民币61亿元的并购贷款,按照3％资金成本计算,则约影响瀚蓝环境财务费用1.83亿元,新增财务费用对瀚蓝环境归母净利润影响约1.03亿元,则考虑财务费用后,并购粤丰环保或增厚瀚蓝环境归母净利润3.89亿元。

   垃圾焚烧在手项目逐渐投产,布局海外市场,业绩稳定增长。截至2024H1末,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日(不含参股项目),其中已投产项目规模为29,800吨/日,在建项目1,450吨/日(预计将于2024下半年投运),筹建项目750吨/日(预计将于2026年投运),未建项目3,750吨/日。随着项目逐渐投运,未来仍有一定运营利润贡献,此外公司海外市场泰国曼谷农垦二期项目(1400吨/日)和安努项目(1400吨/日)已于2024年2月开工,项目投运将增厚公司投资收益。假设并购于2024年底完成,预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.9/21.8/23.2亿元,对应的PE分别为10.3x/8.0x/7.5x,维持"买入"评级。

   风险提示1、项目进度低于预期风险;2、国补退坡风险。