华凯易佰(300592):短期有扰动,期待通拓贡献逐步体现-2024年中报点评

本报告导读:Q2业绩受拓展新平台及备货增长等因素影响,但通拓营收利润贡献望逐步体现,静待业绩修复。

   投资要点:维持增持。H1营收35.2亿元/+17.6％,归母净利1.35亿元/-35.3％,扣非净利1.3亿元/-32.3％低于预期因拓展新平台、备货增长等因素。

   下调预测2024-26年EPS至1/1.37/1.7元(原1.13/1.43/1.73元),增速22/36/25％;维持目标价15.82元,维持增持。

   H1综述:1)Q1/2单季度营收增速分别23.1/13％,归母增速分别7.7/-60.1％,扣非增速6.7/-55.8％;2)毛利率36.7％/-1.55pct或因低毛利率的亿迈占比提升;净利率3.82％/-3.13pct;3)费用率31.1％/+1.8pct,其中销售费用率23.7％/+0.8pct因存货增加(H1增长69％),FBA及海外仓储费用增加,销售人员薪酬/平台推广费用增加等;管理费用率6.7％/+1.2pct因股权激励费用、拓展新业务人力成本及母公司收款费用增加;4)经营净现金流-1.28亿元(上年同期2.77亿元),主要因支付超额业绩奖、采购预付款及汇算清缴税款增加。

   亚马逊依旧稳健,亿迈增速超50％。1)H1营收分渠道:亚马逊25.6亿元/+12.5％占比72.8％/-3.3pct,订单总数1842.3万个/+10.7％,客单价138.9元/+2.2元;2)营收分板块:泛品及精品30.3亿元/+13.7％,亿迈4.92亿元/+54.1％;3)营收分品类:家居园艺7.41亿元/+14.2％,工商业用品5.98亿元/+23.8％,汽摩配件5.48亿元/+25.8％,健康美容3.99亿元/+6.1％,3C电子3.62亿元/+16.2％,户外运动3.08亿元/+23.1％。

   H2通拓营收净利贡献望逐步体现,新董事长上任、多位董事增持显信心。1)公司已完成收购通拓科技,有利于强化规模效应、双方优势互补(如品类互补、仓储优化、供应链整合等),H2通拓望形成利润贡献;2)公司已完成换届,原董事长周新华先生担任终身名誉董事长(不属董监高);选举易佰网络创始人胡范金先生为董事长、总经理,看好公司在新一任管理层带领下再创佳绩;3)近期多位董事增持股份彰显发展信心;4)公司陆续组建新平台团队,Temu、TikTok等平台收入贡献正快速提升,我们预计单月销售破千万元。

   风险提示:新业务推进不及预期,通拓与公司的协同效应不及预期,国际贸易政策风险,竞争加剧等