华润三九(000999):CHC业务稳增长,强收购实力丰富中药产业链布局-点评报告

报告关键要素:2024年8月23日,公司发布2024年半年度报告。2024年上半年,公司实现营业收入141.06亿元,同比增长7.30％;归属于上市公司股东的净利润23.98亿元,同比增长27.77％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润23.09亿元,同比增长26.33％。

   投资要点:CHC:CHC业务增长带动公司上半年整体业绩表现

   2024年上半年,公司自我诊疗(CHC)业务实现收入77.73亿元,同比增长14.00％,其中,呼吸品类保持较快增长且领导品牌地位稳固,999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长;皮肤品类方面,公司紧抓发病率提升的市场机遇,强化品牌渗透,品类实现较快增长,其中皮炎平红色装、绿色装及999必无忧系列增长较好;胃药品类方面,在三九胃泰的品牌基石上,新三九胃泰渗透率及市场占有率持续提升。

   处方药:配方颗粒实现恢复性增长,外部环境和饮片业务优化经营策略影响处方药业务整体表现

   2024年上半年,公司处方药业务实现营业收入24.17亿元,同比下降13.07％,主要是部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致。多个品种进入商业化阶段,赛比普?(注射用头孢比罗酯钠)作为国内首个原研五代头孢菌素,已在30余个省市实现挂网,正式进入商业化阶段。新泰恬?(注射用阿莫西林钠克拉维酸钾(Ⅱ))已于20省市平台正式挂网,夯实准入基础。公司与智核生物达成商业化推广合作,获得智舒嘉?(重组人促甲状腺激素(rhTSH))在中国甲乳外科市场的独家市场推广权益,智舒嘉?CSO项目正式商业化;国药业务方面,随着配方颗粒业务国标及省级联盟集采推行,市场竞争日益加剧,行业增速放缓的同时推动配方颗粒业务商业模式重构,全产业链能力打造成为业务长期胜出的关键。2024年上半年,公司抢抓市场格局调整窗口机遇,联采区域市场份额显著提升,配方颗粒销量实现恢复性增长。

   昆药融合持续,拟收购天士力28％股份

   2024年上半年,公司传统国药(昆药)收入同比增长5.14％。为助力昆药集团实现"银发健康产业的引领者"的战略愿景,公司推出"777"全新品牌,以"777"品牌代表三七产业,聚焦三七全产业链,强化消费者对于血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷的认知。精品国药平台打造方面,围绕"昆中药1381"的企业品牌,聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品,并进行渠道赋能。2024年8月4日,华润三九发布公告,拟以现金支付的方式购买天士力集团及其一致行动人持有的天士力28％股份,有望增强中药创新领域实力。

   盈利预测与投资建议:公司是中药OTC领域龙头企业,在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局,未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展。在不考虑收购天士力影响的情况下,我们预计公司,2024/2025/2026年归母净利润分别为33.90亿元/38.36亿元/42.54亿元,对应EPS2.64元/股、2.99元/股、3.31元/股,对应PE为16.19/14.31/12.90(对应2024年8月23日收盘价42.73元),维持"买入"评级。

   风险因素:呼吸品类发病率变化、中药配方颗粒品种省级联采实施、集采提质扩面、DRG/DIP支付方式在全国范围内推广等可能带来的影响