博雅生物(300294):1H24业绩符合预期,期待浆站资源持续拓展

2024年上半年净利润符合我们预期公司公布1H24业绩:收入8.96亿元,同比下降41.87％;归母净利润3.16亿元,同比下降3.05％,对应每股盈利0.63元,扣非归母净利润2.59亿元,同比增长0.57％,符合我们预期。

   发展趋势公司血液制品业务1H24实现收入7.90亿元,同比增长3.64％。根据公司公告,公司现有单采血浆站16家,其中在营浆站16家(未含绿十字(中国)的4家单采血浆站),1H24原料血浆采集量约为246.89吨,同比增长14.63％(未含绿十字(中国)采浆量52.1吨)。1H24公司血液制品业务实现经营利润3.72亿元,同比下降38.21％,实现净利润3.19亿元,同比下降42.22％。根据公司公告,1H24收入增长主要系人凝血酶原复合物(PCC)以及凝血因子VIII的销售增长,其净利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红2.5亿元及理财收益同比下降等综合因素。

   公司人血白蛋白和静丙收入1H24分别增长3.48％和下降14.27％,至2.33亿元和2.20亿元。根据公司公告,1H24公司人血白蛋白(折合10g/瓶)批签发数量为60.61万瓶,同比下降1.9％;静丙(折合2.5g/瓶)批签发数量为45.62万瓶,同比增长0.7％。1H24公司人血白蛋白、静丙和纤维蛋白原的毛利率分别为63.16％、65.59％和71.42％,分别同比下降1.59ppt、1.25ppt和4.64ppt。此外,公司公告其在研产品静注人免疫球蛋白(IVIG)(10％)已获得补充申请受理通知书,我们认为随着公司未来随着血浆规模的提升和产品结构的丰富化,公司的吨浆利润有望进一步提高。

   2024年7月,公司使用自有资金人民币18.2亿元通过并购绿十字(香港)间接控制绿十字(中国),我们预计未来有望扩展公司原料血浆的规模。根据公司公告,绿十字(中国)专注于血液制品研发、生产、销售,目前拥有白蛋白、静丙、VIII因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规,现有4个浆站,2023年采浆量104吨,2017-23年采浆量复合增长率13％。此外,绿十字还通过安徽格林克平台代理进口白蛋白、重组VIII因子及医美产品在中国地区销售。

   盈利预测与估值我们维持2024年和2025年盈利预测。当前股价对应29.0倍2024年市盈率和25.5倍2025市盈率。我们维持"跑赢行业"评级,我们维持目标价40.70元,对应37.4倍2024年市盈率和32.9倍2025年市盈率,较当前股价有28.8％的上行空间。

   风险浆站新增进度不及预期;血浆供应量不及预期;核心产品销售不及预期。