博雅生物(300294):采浆量和血制品收入稳增长,内延外拓扩大浆站资源-点评报告

报告关键要素:2024年8月23日,公司披露2024年半年报。2024年上半年,公司实现营业总收入8.96亿元,较上年同期减少41.87％;归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元,较上年同期减少3.05％。

   投资要点:血制品业务收入稳健增长,业务持续聚焦血制品赛道

   2024年上半年,收入方面,公司血制品业务实现收入7.90亿元(+3.60％),净利润3.19亿元(-42.22％)。其中,人血白蛋白、静丙、纤原分别实现收入2.33亿元(+3.48％)、2.20亿元(-14.27％)和2.08亿元(-1.64％);毛利率方面,人血白蛋白、静丙和纤原毛利率分别为63.16％(同比减少1.59个百分点)、65.59％(同比减少1.25个百分点)和71.42％(同比减少4.64个百分点)。血制品业务收入增加主要系本期PCC及Ⅷ因子销量增加影响;净利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红25,197.35万元及理财收益同比下降等综合因素。另外,生化药业务(新百药业)收入同比减少44.98％,化学药业务(欣和药业)同比减少3.85％,业务进一步聚焦血制品赛道。

   内延外拓扩大浆站资源

   截至2024年半年报,公司拥有16家单采血浆站(其中,江西泰和、乐平浆站于2024年7月获得《单采血浆许可证》,未含绿十字(中国)的4家单采血浆站);原料血浆采集量为246.89吨,同比增长14.63％(未含绿十字(中国)采浆量52.1吨)。2024年7月,公司通过并购绿十字(香港)间接控制绿十字(中国),显著增强了原料血浆规模。

   吨浆收益有望进一步提升

   公司主要产品的收得率较高,血浆资源利用率高,同时,核心品种(白蛋白、静丙、纤维蛋白原)实现产销平衡。目前公司采浆规模较小,未来随着血浆规模的提升和产品结构的丰富化,公司的吨浆利润有望进一步提高。公司血制品研发聚焦开展"长线"和"短线"相结合的研发创新。截至2024年半年报,公司血制品在研管线包括静注人免疫球蛋白 (IVIG)(10％)(获得补充申请受理通知书)、血管性血友病因子(vWF)研发(临床试验阶段)、C1酯酶抑制剂(开展临床试验)等。

   盈利预测与投资建议:暂不考虑并购绿十字(香港)对业绩的影响,我们维持预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元,对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股,对应PE为29.92/28.74/26.79(对应2024年8月23日收盘价31.6元),维持"买入"评级。

   风险因素:原材料供应不足的风险,采浆成本上升的风险,产品研发进展不达预期风险