湖北宜化(000422):二季度利润修复显著,公司产业升级稳步推进-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,2024H1实现营业收入90.61亿元,同比-0.38％;实现归母净利润5.40亿元,同比+114.21％;实现扣非净利润4.21亿元,同比+104.30％。其中,24Q2公司实现营业收入48.63亿元,同比/环比+11.09％/+15.86％;实现归母净利润4.03亿元,同比/环比分别+1163％/+194.6％;实现扣非净利润3.20亿元,同比/环比分别扭亏/+216.6％。

   主营产品景气修复,聚焦主业叠加转型升级,公司盈利能力持续回暖:2024H1公司尿素/磷酸二铵/PVC/其他氯碱产品/精细化工产品分别实现营收15.9/27.5/21.5/7.8/7.7亿元,分别同比+9.55％/+19.49％/-0.41％/-11.20％/-9.84％;尿素/磷酸二铵/PVC/其他氯碱产品毛利率分别为20.76％/19.01％/-5.57％/43.62％,分别同比-8.58/+6.59/+2.56/-0.97PCT。2024H1公司总体录得毛利率/销售净利率分别14.03％/7.65％,分别同比+2.49/+3.66PCT;其中24Q2毛利率/销售净利率分别16.94％/10.25％,分别环比+6.28/+5.61PCT,并分别创下22Q3/22Q4以来季度新高。我们认为公司利润率的修复主要来自于以下方面:1)主导产品磷酸二铵、PVC市场行情修复,毛利率同比提升明显;尿素虽利润率同比下滑,但上半年需求景气旺盛,兑现为收入端近两位数增长;2)上半年合成氨项目投产贡献增量,其采用先进的水煤浆气化工艺,运行能耗达到行业领先水平;3)公司进一步聚焦主业,如回购控股子公司宜化肥业32.43％的少数股东权益、剥离低关联度资产等,提升了主营核心产品产能的集中度和资产质量,进一步增厚盈利基础。

   参股公司新疆宜化盈利能力可观:2024H1公司参股公司新疆宜化实现营业收入44.4亿元,实现净利润9.04亿元,其按持股比例计入当期投资收益的金额占公司净利润27.73％。上半年新疆宜化的净利率达20.3％,其具备3000万吨煤炭年产能,盈利能力可观。目前公司直接持有新疆宜化35.6％的股权,控股股东湖北宜化集团间接持有新疆宜化39.4％的股权。

   产业转型升级稳步推进。公司在建工程稳步推进,2024年初田家河园区55万吨氨醇项目完成投产,截止报告期末其工程进度已达100％。公司通过投资建设磷铵项目、剥离低关联度资产、延伸布局氟化工产业等举措,持续提升主营核心产品产能的集中度。公司"20万吨/年精制酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目"截止报告期末工程进度9.3％。今年4月,公司公告已收回宜化肥业32.43％的少数股东股权,进而后者成为公司全资子公司,公司磷铵权益产能进一步提升。此外,"年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目"也已启动,截止报告期末工程进度3.65％。我们看好公司在传统化工化肥板块不断优化布局、实现产线的升级改造,中长期依托丰富的资源优势,向新能源、新材料等产业转型升级。

   投资建议:基于公司上半年业绩及主营产品价格价差变化,我们将此前对公司2024-2026年的归母净利润预测由9.47/12.20/14.43亿元调整为11.50/13.95/16.39亿元,对应当前PE分别为10.5/8.7/7.4x。基于当前公司盈利正逐步修复,参考公司历史估值及可比公司估值,我们给予公司一定的估值溢价,给予2024年13倍目标PE,对应目标价13.78元,维持"强推"评级。

   风险提示:项目进展不及预期;国际油价大幅波动;安全环保政策变化。