伟创电气(688698):1H24业绩超市场预期,海外恢复高增长,盈利持续改善

1H24业绩超出市场预期公司公布1H24业绩:1H24公司实现收入7.7亿元,YoY+23.5％,净利润1.34亿元,YoY+25.8％,扣非净利润1.32亿元,YoY+30.6％;其中2Q24收入4.4亿元,YoY+30.4％,净利润0.81亿元,YoY+26.1％,扣非净利润0.79亿元,YoY+28.9％。公司海外业务恢复高增,且持续降本增效,公司业绩超出市场预期,但由于研发费用仍在扩张,整体业绩低于我们预期。

   发展趋势1H24海外业务增长亮眼。1H24期间公司海外收入约为1.98亿元,YoY+21％;1H24国内收入约为5.7亿元,YoY+24％。拆分至2Q24来看,根据我们的测算,国内收入3.3亿元,YoY+22％;海外收入1.2亿元,YoY+63％,海外高增主要系俄罗斯市场供应正常化。向前看,下半年公司往往项目型行业的订单会相对较多,且非洲、印度、欧洲、美洲等海外市场大幅起量,我们认为2H24公司的增长表现仍然可期。

   2Q24变频器业务增速重新站至同比40％左右。1H24期间公司变频器、伺服分别实现收入4.9、2.5亿元,YoY+22.9％、26.6％;2Q24期间分别实现收入3.0、1.3亿元,YoY+40％、16％。1Q24变频器受出口影响同比增速有所回落,但2Q24开始整体逐步恢复高增态势。从国内市场来看,今年以来下游纺织、包装等仍然表现出较好的景气度,且公司产品积极在下游多个行业延展,进而使得公司获得远超行业的增长表现。

   公司盈利能力逆势上涨,变频器盈利企稳、伺服盈利持续改善。1H24变频器毛利率为43％与2023年持平,1H24伺服毛利率为33％较2023年提升4ppt,综合毛利率改善1.1ppt,我们认为主要是公司在器件、材料、设计等方面的改善和国产化公司盈利能力得以改善,同时新一代电机的应用使得伺服毛利率边际改善较多。向前看,随着公司规模的进一步扩大和元器件国产化和自制率的提升,公司盈利能力有望进一步提升。降本增效下净利率同比修复。1H24期间公司管理/销售/研发费用率约7.4％/4.6％/11.6％,同比变化-0.9/-1.0/+1.3ppt,公司净利率约17.2％,同增0.4ppt,2Q24净利率为18.2％。

   盈利预测与估值考虑到公司研发费用仍然处于扩张阶段,我们下调公司2024/25年净利润6.6％/5.4％至2.5/3.3亿元净利润,当前股价对应2024/25年17.4/13.0x市盈率。维持跑赢行业评级,鉴于当前行业估值中枢回落,我们小幅下调目标价14％至30元,对应2024/25年25.9/19.4x市盈率,对比当前股价仍有49.1％的上涨空间。

   风险下游需求不及预期,海外需求波动,行业竞争加剧。