富安娜(002327):1H24业绩承压,持续拓展线下店铺

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:收入13.08亿元,同比+2.79％;归母净利润2.18亿元,同比-0.59％;扣非后归母净利润1.93亿元,同比-0.47％。其中2Q24收入6.56亿元,同比+0.51％;归母净利润0.96亿元,同比-11.70％;扣非后归母净利润0.88亿元,同比-3.69％。1H24业绩低于我们预期,主要因公司加大广告和店铺等费用投入。

   1H24直营和线上渠道收入小幅承压,团购收入增幅较大。分渠道看,1H24直营渠道收入同比-0.9％至3.1亿元,门店数量相较23年底净开14家至498家;1H24加盟渠道收入同比+1.9％至3.3亿元,门店数量相较23年底净开23家至1,033家;

   1H24线上收入同比-0.6％至5.3亿元;1H24团购及其他渠道收入同比+33.3％至1.4亿元,主要因公司加大团购业务开拓,订单良好。分季度看,2Q24直营/加盟/线上/团购及其他渠道收入同比分别-5.6％/-2.0/-2.8％/+48.7％。

   毛利率持续提升,加大广告和店铺投入净利率下降。1H24公司毛利率同比+0.8ppt至55.0％,其中,直营/加盟/线上毛利率同比-0.5ppt/+2.0ppt/+2.0ppt至68.0％/53.2％/46.5％,我们认为得益于公司坚持高端家纺定位。

   费用方面,1H24公司销售费用率同比+1.8ppt至28.8％,主要因公司加大广告费投入和新开门店装修费增加;1H24公司管理/研发/财务费用率同比-0.4ppt/+0.4ppt/-0.3ppt至4.1％/3.6％/-0.8％。综合而言,1H24公司归母净利率同比-0.6ppt至16.7％。

   截至1H24,公司存货同比+11.1％至8.2亿元,对应周转天数同比+1.4天至232.4天;应收账款同比+40.7％至2.5亿元,对应周转天数同比+13.2天至43.8天。1H24公司经营活动现金流净额同比-67.2％至0.93亿元。

   发展趋势我们预计终端零售环境承压下,公司仍将维持拓展店铺的战略,以持续提升市场份额,全年直营和加盟渠道有望共新开140-200家店,我们看好公司通过精细化运营,保持较好的盈利水平。

   盈利预测与估值考虑到终端消费环境存在不确定性,我们下调公司2024/25年盈利预测9％/12％至5.82/6.02亿元,当前股价分别对应2024/25年10.9x/10.5xP/E。维持中性评级,考虑到行业估值中枢下移,下调公司目标价33％至8.63元,对应2024/25年12.4x/12.0xP/E,较当前股价有14％的上涨空间。

   风险终端消费需求不及预期,渠道拓展不及预期,线上增速放缓等。