深信服(300454):上半年收入和利润承压,企业客户恢复增长

事件描述8月22日,公司发布2024年半年报,其中,2024年上半年公司实现收入27.07亿元,同比减少7.72％;上半年实现归母净利润-5.92亿元,同比减少6.94％,实现扣非净利润-6.54亿元,同比减少11.30％。24Q2公司实现收入16.72亿元,同比减少2.84％,环比增长61.56％;24Q2实现归母净利润-1.03亿元,同比增长27.10％,环比增长78.89％,实现扣非净利润-1.44亿元,同比增长10.73％,环比增长71.73％。

   事件点评宏观因素导致收入端承压,降本增效初见成效。2024上半年,国内宏观经济环境仍处于缓慢复苏过程中,下游客户对网络安全、云计算等IT业务的投入保持谨慎,叠加市场竞争依旧激烈,上半年公司收入同比下滑。2024上半年公司毛利率为61.34％,同比下降3.14％,主要是因为一方面毛利率较低的云计算业务占比持续提升,另一方面公司各业务线毛利率均有所承压,上半年网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络和物联网业务毛利率分别同比下降1.24％、5.31％、4.30％。为应对外部环境的不确定性,公司持续进行降本增效,上半年销售、管理和研发费用整体同比下降7.36％。此外,2024上半年公司经营性净现金流为-9.77亿元,同比减少239.94％,主要是因为公司为应对部分上游原材料涨价而进行了策略性备货,购买商品、接受劳务支付的现金增加。

   云计算业务占比提升,企业客户展现较强韧性。分业务看,1)2024上半年公司网络安全业务实现收入13.98亿元,同比减少7.34％,占公司整体收入比重为51.65％,主要是因为下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品线收入持续下滑,XDR、安全托管服务(MSS)等新兴业务尽管保持增长,但收入规模仍较小,对安全业务整体增长的拉动效果尚不明显;2)上半年云计算及IT基础设施业务实现收入11.06亿元,同比减少4.43％,占公司整体收入比重提升至40.85％,主要是由占比较高的桌面云产品收入下降较多所致;3)上半年基础网络及物联网业务实现收入2.03亿元,同比减少24.13％,占公司整体收入比重为7.50％,主要是由信锐网科在传统商业市场的收入下滑所致。分行业看,企业客户对IT建设的需求表现出一定韧性,2024上半年企业客户收入同比增长2.51％,而政府及事业单位、金融及运营商客户的收入分别同比下滑15.88％、18.23％。

   投资建议公司作为国内网络安全及云计算领导厂商,虽然短期业绩承压,但中长期来看,随着宏观经济恢复及行业政策落地,同时新业务快速发力,将带动公司增速提升。预计公司2024-2026年EPS分别为0.590.931.28,对应公司8月23日收盘价45.67元,2024-2026年PE分别为77.2149.2935.62,首次覆盖,给予"增持-A"评级。

   风险提示产品迭代不及预期。目前公司的成熟产品线收入持续下滑,而新兴战略业务产品仍保持增长,若未来公司新兴产品的迭代升级不达客户或市场预期,将对公司发展产生不利影响。

   宏观经济下行风险。由于公司下游客户对网络安全、云计算等IT业务的投入受到整体宏观环境的影响,若未来国内宏观经济增长持续承压,可能造成公司下游客户压缩网络安全、云计算等的IT预算,从而对公司业务发展造成不利影响。

   市场竞争加剧风险。目前网络安全行业参与者众多,并且在防火墙、堡垒机等领域产品标准化、同质化程度较高,若未来同行业厂商采取降价、扩建销售渠道等措施加剧市场竞争,将对公司业务发展产生不利影响。