水晶光电(002273):内外兼修助24H1营利双增,长短结合绘多维成长轨迹-2024年中报点评

【投资要点】

   2024年8月22日,水晶光电公告2024年半年报,公司上半年业绩亮眼,营收和利润大幅增长。2024年上半年,公司实现营业收入26.55亿元,同比增长43.21％;实现归母净利润4.27亿元,同比增长140.48％。单二季度来看,公司实现营收13.10亿元,同比增长34.95％,环比下降2.65％;实现归母净利润2.48亿元,同比增长193.09％,环比增长38.92％。盈利能力大幅改善,2024年第二季度毛利率为31.30％,环比提升7.3pcts。

   薄膜光学面板和光学元器件贡献主要增长动能。分业务看,:(1)光学元器件:实现收入12.45亿元,同比增长54％,公司深化与北美大客户业务合作,扩大韩国市场并提升国内市场份额,24H1毛利率为27.74％,同比提升0.24pct;(2)薄膜光学面板:实现收入9.45亿元,同比增长38％,二季度新品导入新机型,提升了盈利水平,24H1毛利率为26.23％,同比提升4.18pcts;(3)反光材料:实现收入1.84亿元,同比增长35％,其中海外车牌膜业务大幅增长,反光布项目取得突破;(4)汽车电子(AR+):实现收入1.35亿元,同比增长2％,公司狠抓降本增效,聚焦反射光波导技术,推进AR产业降本和商业化;(5)半导体光学:实现收入0.64亿元,同比增长4％,公司持续推进窄带滤光片、纳米光学产品和芯片镀膜等新品和技术研发。

   北美大客户持续释放需求,支撑短中期成长。(1)搭载公司供应微棱镜的大客户的机型增加,今年Pro/ProMax均搭载四重反射棱镜结构的潜望长焦镜头,未来有望应用至更多机型当中,带来持续的增量;(2)薄膜光学业务作为业绩基石,公司与大客户的合作粘性加强,具有挖掘更多份额的潜力;(3)涂覆片已获得与大客户合作机会,未来有份额持续提升的机会。

   布局反射光波导,卡位AR眼镜爆发前夕。Meta与雷朋联名的Ray-BanMeta走红畅销,外媒报道Snap和Meta将在近年9月17日和25日分别发布其AR眼镜产品,加上AI大模型的推动,AR眼镜有机会成为AI的最佳使用场景。目前,AR大规模落地的难点在于解决反射光波导大批量量产的问题,而公司的核心优势在于大规模量产制造,有望在1-2年内实现突破。 【投资建议】

   水晶光电2024年上半年业绩亮眼,实现营收利润双增。公司内外兼修,对外拓展新客户和新产品,对内实现区间费用率大幅下降,进而实现收入增长和盈利能力显著提高。展望公司,短期业绩增长依靠北美大客户微棱镜项目下沉放量,中期薄膜光学和涂覆片有份额提升机遇,长期反射光波导卡位AR眼镜。针对公司当前情况,我们维持此前营收预测并调整区间费用率,预计2024-2026年,公司营收66.22/79.80/92.60亿元,归母净利润为9.40/11.80/14.32亿元,EPS为0.68/0.85/1.03元,对应PE为26/21/17倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   产品研发进展不及预期;

   新产品导入进度不及预期;

   下游市场需求不及预期;

   行业竞争激励程度加剧风险。