京新药业(002020):业绩超预期,成品药快速增长,地达西尼等管线渐入收获期

事件描述8月16日,公司发布了2024年半年报。2024年H1,公司营收21.5亿元(+11.0％),归母净利润4.0亿元(+27.3％)。扣非归母净利润3.3亿元(+15.2％)。

   事件点评公司营收稳步增长,销售费用有效控制,折旧带来管理费用新增较多。

   公司是创新药、成品药、原料药等领域的综合药企。2024年H1,公司收入增长稳定,成品药收入13.0亿元(+17.1％);原料药收入5.0亿元,(+5.7％);

   医疗器械收入3.1亿元(+0.5％)。公司销售费用3.8亿元(-3.6％),销售费用率17.9％(-2.7pct),销售费用率的下降来源于销售人效的提升及内部结构的调整。大明市制剂、山东化学和杭州总部基地已经转固,公司固定资产达到22.4亿元(+90.8％),折旧带来管理费用提升,管理费用1.3亿元(+47％)。

   院外销售驱动成品药重回增长,项目技术转移带来出海销售快速增长。

   公司化药集中在中枢神经、心血管、消化三大领域,将销售调整为医院事业部和零售事业部成果已经体现。2024年H1,成品药内贸营收增长约16％;

   院外市场营收增长超过80％,通过医药电商、品牌、商销扩展院外零售市场,带动主要品种持续增长;制剂外贸营收同比增长超30％,欧洲制剂代工完成技术转移项目9个,21个项目有序推进中,订单项目技术转移落地带来制剂外贸快速增长。同时,公司ANDA积极拓展欧美市场新客户和新兴市场。

   1类新药地达西尼受到指南推荐治疗失眠症,学术推广顺利有望加速入院。地达西尼是近十余年国内首个上市的治疗失眠患者的1类新药,二期与三期临床数据显示,地达西尼与安慰剂相比总睡眠时长延长18-22min,与佐匹克隆片治疗失眠的疗效相当,受到《中国成人失眠诊断与治疗指南(2023版)》等指南推荐。地达西尼学术推广活动有序推进,公司共召开全国上市会等专题会等30余场次。公司快速推进地达西尼商业化,2024年3月商业发货,已开发医院200余家,随着院内快速推广销售有望快速放量。

   聚焦精神神经和心脑血管研发,创新药管线渐入收获期。公司创仿管线持续丰富,10余项在研创新药、50余项仿制药项目。精神分裂、帕金森、抑郁、降血脂等领域创新药在研项目有序推进中。康复新肠溶胶囊即将开展三期临床,精分领域JX11502MA胶囊II期临床进展顺利,JX2105胶囊I期取到临床批件,临床I期顺利推进,抑郁、帕金森等管线将陆续进入临床。

   投资建议公司成品药恢复增长,创新药地达西尼有望高速增长。我们预计公司2024～2026年营业收入44.5亿、49.4亿、54.8亿元,同比11.2％/11.1％/10.8％;归母净利润7.1亿元、8.1亿元、9.3亿元,同比14.3％/14.7/14.8％。2024～2026年,PE为13.9、12.1、10.5倍,持续覆盖,给予"买入-B"评级。

   风险提示药品销售不及预期风险,创新药医保谈判不及预期风险,在研创新药研发不及预期风险,原料药价格波动风险,医疗器械需求不及预期风险等。