五芳斋(603237):深耕粽子利基市场,盈利水平提升-2024年中报点评

事件公司公告2024年中报。2024H1,公司实现总收入15.81亿元(-15.25％),归母净利2.34亿元(-8.92％),扣非归母净利2.26亿元(-8.57％)。2024Q2,公司实现总收入13.74亿元(-16.71％),归母净利3.03亿元(-5.32％),扣非归母净利2.96亿元(-6.39％)。

   粽子产品单价韧性强,连锁门店单店收入同比改善1)粽子产品单价韧性强。2024H1,公司粽子、月饼、餐食、"蛋制品、糕点及其他"系列产品收入分别为13.26、0.004、0.66、1.58亿元,同比-16.16％、+3645.10％、-6.35％、-11.64％。2024H1,公司粽类产品自产产量3.10万吨,委外加工产量0.64万吨,合计产量3.74万吨、同比-23.44％,推算公司粽子产品单价稳中有升。2)连锁门店单店收入同比改善。2024H1,公司连锁门店、电子商务、商超、经销商、其他渠道收入分别为1.95、3.71、2.29、6.69、0.87亿元,占比分别为12.58％、23.94％、14.78％、43.12％、5.58％,各渠道收入分别同比-10.35％、-17.06％、-6.94％、-18.34％、-14.26％。24H1末,公司在长三角区域、武汉及澳门等地区共开设直营店/合作经营店分别102/24家,同比-20.31％/-22.58％,推算连锁门店单店收入同比改善。24H1末,公司经销商共675家,同比-2.60％。3)分地区看:2024H1,公司华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外地区线下收入分别为8.56、1.19、1.02、0.78、0.61、0.14、0.10、0.08亿元,同比-14.40％、+26.77％、-2.71％、-15.61％、-26.10％、-8.67％、-18.34％、+4.87％,华北地区高增主要由于23H1基数较低。

   盈利能力提升,H1毛利率同比+3.33pct1)盈利能力提升。2024H1,公司毛利率为44.82％,同比+3.33pct,归母净利率为14.77％,同比+1.03pct;24Q2,公司毛利率为46.41％,同比+4.02pct,归母净利率为22.07％,同比+2.66pct。2)费用率有所提升。2024H1,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.71％、6.17％、0.89％、-0.04％,同比+0.83、+0.74、+0.15、+0.09pct。

   投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.68、1.77、1.86亿元,同比增长1.08％、5.79％、5.06％,对应8月23日PE分别为18、17、16倍(市值30亿元),维持"增持"评级。

   风险提示食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。