瀚蓝环境(600323):上半年现金流大幅改善,拟收购粤丰环保持续推进中-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,上半年实现营业收入58.2亿元,同比减少1.7％;实现归母净利润8.9亿元,同比增长28.6％;实现经营性净现金流9.4亿元,同比增长249.7％;截至报告期末,公司资产负债率为64.01％,其中有息负债率为43.54％。

   固废运营巩固核心利润。2024H1,固废处理业务实现营收30.51亿元(yoy-1.65％),占总收入的53.68％;实现净利润5.81亿元(yoy+12.88％),占总净利润的65.50％。各运营项目生活垃圾焚烧量643.01万吨(yoy+5.89％),完成上网电量20.96亿度(yoy+9.20％),产能利用率超过120％。公司生活垃圾焚烧发电在手订单(不含参股项目)合计规模35,750吨/日,其中已投运项目规模为29,800吨/日。

   供热、制氢以及海外业务快速拓展。2024H1,实现对外供热66.63万吨(yoy+36.20％),新增3个蒸汽余热对外供热业务协议,累计已签订13个;对外氢气销售387.08吨(yoy+293.04％),得益于餐厨垃圾制氢项目(2200吨/年)已于2023年下半年竣工运行;公司参股40％的新源能源已投运泰国曼谷农垦垃圾焚烧发电项目一期(500吨/日),农垦二期(1400吨/日)和安努项目(1400吨/日)已于今年2月开工。

   资本开支保持下行趋势,收购需求直接注资约20亿元以及并购贷款61亿元。2024H1,公司资本性支出约为11.18亿元(剔除解释第14号影响),同比减少约0.93亿元。随着在建项目的陆续完工及新开工项目的减少,预计2024年全年资本性支出将保持下降趋势。并且,随着固废、污水业务经营回款增加以及垃圾处理费拨付机制完善,自由现金流将持续好转。为顺利推进粤丰环保私有化交易(不超过113亿元港币/105亿元人民币),公司拟与高质量发展基金(广东恒健与南海控股各出资10亿元)共同增资瀚蓝佛山,合计40.2亿元。同时,向银行申请不超过61亿元的并购贷款。

   盈利预测与估值

   我们认为本次收购尚处于筹划阶段,现阶段盈利预测暂不将其纳入考量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.5/18.2/20.3亿元,对应每股收益为2.02/2.23/2.49元,当前股价对应PE为10.57/9.56/8.59倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   国际能源价格波动;应收账款回收不及预期;供热业务推进不及预期;行业竞争加剧;政策风险。