中国石化(600028):石化龙头业绩稳健增长,回购股份彰显长期投资价值

事件:2024年8月25日晚,中国石化发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入15761.31亿元,同比下降1.10％;实现归母净利润357.03亿元,同比增长1.69％;实现扣非后归母净利润355.82亿元,同比增长5.73％;实现基本每股收益0.30元,同比增长1.02％。

   其中,第二季度公司实现营业收入7861.64,同比下降2.02％,环比下降0.48％;实现归母净利润173.87亿元,同比增长15.84％,环比下降5.07％;实现扣非后归母净利润173.96亿元,同比增长24.80％,环比下降4.34％;实现基本每股收益0.14元,同比增长14.06％,环比下降6.67％。

   点评:上半年公司业绩稳步增长,经营活动现金流大幅改善。油价端,2024年上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶,同比增长4％,原油价格维持中高位震荡。现金流方面,公司上半年经营活动现金流净额为423亿元,同比增长53％,其中二季度为560亿,环比增长698亿元。分板块盈利看,上游板块实现经营收益291亿元,同比增长15％;炼油板块经营收益71亿元,同比下降38％;成品油销售板块经营收益146亿元,同比下降14％;化工板块经营收益-32亿元,同比减亏2亿元。整体来看,公司上游板块受益于油价中枢上移和油气销量增加,叠加成本压降,经营效益稳健增长;炼油及销售板块受需求偏弱、原油成本抬升和新能源替代影响,盈利有所下滑;化工板块在强化成本管控和高附加值产品比例提升背景下,继续保持减亏趋势。

   勘探开发板块价量齐升,上游板块经营效益持续提升。2024年上半年,公司上游板块加强高质量勘探和效益开发,稳油增气和成本控制成效显著。在增储方面,公司在四川盆地页岩气、北部湾盆地新区带等勘探取得重大突破,加大风险勘探与圈闭预探,增加优质规模储量。在增产方面,上半年实现油气当量产量258百万桶,同比增长3％,其中原油产量141百万桶,同比增长0.6％,天然气产量117百万桶油当量,同比增长6％。在增效方面,公司全产业链创效成果显著,在油价中枢上移背景下,油气操作成本仍稳中有降,上半年油气现金操作成本753元/吨,同比下降0.4％。

   炼化业务结构按需调整,增强低成本竞争优势。炼油板块,2024年上半年公司原油加工量为127百万吨,与去年同期基本持平,成品油产量77百万吨,同比增长1.6％,其中主要增量来自汽油和航煤,柴油受需求下滑影响,公司灵活压降了柴油产出。由于公司强化成本费用管控,叠加动力、燃料等成本同比下降,上半年炼油现金操作成本为195.4元/吨,同比降低4.5％。成品油销售板块,上半年公司成品油总经销量1.19亿吨,同比增长2.1％,其中境内成品油总经销量9014万吨,同时,公司充分发挥现有终端网络优势,全力推动充换电业务发展,充电业务收入为人民币4.3亿元,同比大幅增长。整体来看,公司根据市场需求,有效优化了炼油产销结构,并持续提升降本成效。化工板块,上半年公司推进原料成本优化,高负荷运行芳烃等盈利装置,稳步提升高附加值产品比例,公司上半年实现乙烯产量649.6万吨,合成纤维单体及聚合物同比增长17.8％,化工板块减亏稳步推进。从行业发展来看,截至2023年底,我国炼油产能合计9.36亿吨,根据国家发展改革委要求,未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出,根据卓创资讯数据,炼油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000万吨以上,考虑到2024年、2025年计划新增炼化产能将分别达到310 0、2300万吨,以及到2025年中国原油一次加工总能力维持在10亿吨/年之内的要求,我们认为,未来炼化产能淘汰整合有望提速,行业转型升级将持续向纵深发展,公司作为国内炼化龙头,能够根据市场需求进行装置灵活调整,同时拥有全产业链一体化优势及广泛的渠道资源优势,有望在行业整合加速背景下优先受益。

   股东回报持续增强+回购维护公司价值,公司长期投资价值彰显。公司董事会决定按中期分红比例上限派发现金股利每股人民币0.146元,分红比例达到49.8％。此外,董事会批准"提质增效重回报"行动方案,并提议在2024-2026年,公司每年现金分红比例不低于65％,相较于2023年公司提出的股东分红回报规划下限大幅提升了35pct,进一步增强股东回报,与股东分享公司发展成果。此外,公司董事会批准股份回购方案,根据该方案,本次回购股份的资金总额不低于人民币8亿元,不超过人民币15亿元,按回购价格上限人民币9.81元/股测算,约占公司已发行总股本的0.07-0.13％,回购的股份拟用于注销并减少注册资本。我们认为,公司持续保持高比例分红,增强股东回报,叠加股份回购开展,进一步维护了公司价值和股东权益,有效增强投资者信心,公司长期投资价值充分彰显。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为763.33、860.79和984.19亿元,归母净利润增速分别为26.2％、12.8％和14.3％,EPS(摊薄)分别为0.63、0.71和0.81元/股,对应2024年8月23日的收盘价,对应2024-2026年PE分别为10.87、9.64和8.43倍。我们看好公司降本增效及全产业链优势,叠加公司持续增强股东回报和回购维护公司价值,我们维持公司"买入"评级。

   风险因素:原油价格大幅波动风险;公司新建产能投产不及预期的风险;下游需求修复不及预期的风险;新能源汽车销售替代风险