长海股份(300196):价格逐步回暖,季度盈利环比改善

事件描述

   长海股份发布2024年中报:上半年实现收入12.2亿元,同比下滑6％,归属净利润1.22亿元,同比下滑42％,扣非净利润1.17亿元,同比下滑40％。单2季度实现收入6.4亿元,同比下滑9％,归属净利润0.71亿元,同比下滑45％,扣非净利润0.71亿元,同比下滑41％。

   事件评论

   上半年玻纤销量优异,库存有所下降。公司上半年玻纤及制品收入9.1亿元,同比下滑4％,化工制品收入2.9亿元,同比下滑7％。在公司冷修天马3万吨窑线的背景下(影响10％产能),公司玻纤销量表现较为优异,库存亦有显著下降,公司存货中产成品库存从约去年末1.81亿元降到年中1.48亿元。玻纤及制品上半年毛利率约25.0％,同比下降4.8pct,主要为价格同比弱势,1季度价格处于历史底部,2季度价格虽有回升,但仍弱于去年上半年。费用端而言,期间费用率约12.8％,同比上升3.1pct,其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动+0.04、+0.9、-0.6、+2.8pct,财务费用率波动较大主要为去年形成汇兑收益约3200万元,而今年汇兑亏损约1200万元,但公司远期锁汇交割收益约900万元有一定对冲。最终公司上半年归属净利率约10.0％,同比下降6.1pct。

   2季度玻纤价格逐步回升,盈利能力环比改善。公司2季度毛利率约23.9％,同比仍下降约2.9pct,但2季度价格逐步回暖,盈利能力环比改善,毛利率环比提升约2.4pct。2季度期间费用率环比约持平,最终公司2季度归属净利率约11.1％,环比改善约2.3pct,但考虑到天马停窑后部分外采纱做制品影响整体吨净利,实际盈利能力回升或更显著。

   远期产能持续扩张,看好长海长期成长性。公司拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目,项目分两期,截至年中,项目一期之第一条15万吨生产线已完工90％,有望今年投产。天马3万吨玻纤生产线升级为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线,主要应用于风电及新能源车等领域,去年年底已开始冷修技改,预计年内投产,投产后将补足公司高端产品占比,提升盈利能力。预计公司产能将从去年末约30万吨扩至今年末约50万吨,未来随着60万吨基地的后续三条产线逐渐投产,公司产能有望接近百万吨量级,同时新线将带来更多的成本改善和效率增益,关注公司成长性的持续兑现。

   预计下半年价格维持相对稳定,关注后续旺季需求。7月初进入淡季,玻纤价格普遍小幅下调,尤其小厂成交灵活下调幅度较大,但8月以来小厂成交价格又出现小幅回涨。当前处于淡季,厂库仍有向上压力,但增加幅度仍处合理范畴,部分新建产线或有延后点火计划。基于当前库存表现及后续供给投放,预计玻纤下半年价格相对稳定(今年需求增量约50万吨,供给增量约30-35万吨),后续需求亮点为风电需求,不确定性为海外需求。

   预计2024-2025年归属净利润为3.4、5.5亿元,对应估值11、7倍,买入评级。

   风险提示1、国内经济复苏低预期。

   2、行业产能投产超预期。