三角防务(300775):需求波动压制短期业绩,业务拓展打开成长空间

1H24业绩低于市场预期公司公布1H24业绩:1H24公司实现营业收入9.77亿元,YoY-23.28％;归母净利润2.91亿元,YoY-30.74％。单季度来看,2Q24公司实现营业收入3.34亿元,YoY-45.75％,QoQ-48.12％;归母净利润0.82亿元,YoY-59.50％,QoQ-60.81％。

   公司业绩低于市场预期,受下游特种需求波动影响所致。

   发展趋势下游需求波动导致模锻件主业短期承压,盈利能力下滑。1)1H24公司模锻件产品主业实现营业收入9.11亿元,YoY-21.16％,受所处行业下游整体需求波动影响公司主业业绩下滑。公司依托400MN大型模锻件生产线,300MN等温锻件生产线等,已形成航空航天结构件、航空发动机盘环件、理化检测中心、机械加工中心等几大板块布局,大型模锻件领域优势地位仍然稳固。

   2)1H24公司毛利率/净利率分别为42.31％/29.83％,分别同比下降3.96/3.21ppt,经营规模下降背景下,固定成本维持使得盈利能力短期承压。

   期间费用率同比提升,注重研发投入有利于长期成长。1H24公司期间费用率同比增加2.98ppt至4.82％,其中管理/研发费用率同比增加0.92/2.00ppt至3.15％/4.42％。1H24公司研发投入0.43亿元,YoY+40.29％,公司依托"陕西航空大型部件锻压工程研究中心"等大型研究中心,与客户共同研发设计攻克技术难题,我们认为公司注重研发投入有望提升长期核心竞争力。

   设合资公司布局超大型航空锻件业务,募投项目有序推进望打开长期空间。

   1)8月13日公司公告拟与西投资本、西安工创、西航投资合资设立三重航空,项目将依托公司的锻造技术,建设1000MN/1250MN精密智能模锻生产线,实现大型结构件整体化精密模锻。2)公司募集资金投资项目"先进航空智能互联制造基地"、"航空精密模锻产业深化提升项目"、"航空发动机叶片精锻项目"、"航空数字化集成中心"、"C919飞机大部段装配项目"正在有序建设。我们认为新产线有望进一步巩固公司产业优势地位,募投项目陆续投产有望进一步提升公司核心竞争力,助力高质量持续发展。

   盈利预测与估值综合考虑下游需求节奏波动和公司新业务拓展进度,我们下调2024/2025年盈利预测19.2％/14.9％至8.12亿元/10.07亿元,当前股价对应2024/2025年18.7/15.1xP/E。考虑到公司在大型锻件领域的优势地位,且持续拓展新业务,我们维持跑赢行业评级,维持目标价32.27元,对应2024/2025年21.9/17.6XP/E,潜在涨幅17％。

   风险1)宏观环境和政策风险;2)订单及交付不及预期风险。