赛维时代(301381):Q2净利同增52％,看好多业务持续成长前景

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩,收入实现41.8亿元,同增50.6％,归母净利润实现2.4亿元,同增56.7％,业绩符合我们预期。分季度看,1Q/2Q24收入分别同增44.7％/55.5％,归母净利润分别同增65.6％/52％。公司发布半年度利润分配方案,向全体股东每10股派发现金红利3.0元(含税),分红率50.9％。

   发展趋势1、服饰头部品牌营收延续快增,非服饰随品类精简及研发推新加速成长。1)服饰业务:Q1/Q2营收分别实现13.1/16.9亿元,分别同增50.1％/56.5％,公司持续加大品牌矩阵打造,头部服饰品牌Coofandy、Ekouaer、Avidlove1H24收入分别同增51.1％/57.9％/34.7％,中腰部品牌孵化力度亦持续加大,女装品牌Zeagoo已成长为第四大服饰品牌,1H24营收同增81.9％;2)非服饰:Q1/Q2营收分别实现4.3/5.9亿元,同增26.5％/40.9％,公司加速推进品类精简及业务聚焦,以产品级别研发投入提升品类竞争力,户外篷类品牌COBOZI1H24营收同增96.7％,成长为公司第五大品牌。

   2、非服饰经营提效带动毛利率改善,关注亚马逊服饰降佣持续带来业绩弹性。毛利端,公司1H24毛利率同增1.1ppt至46.5％,其中服饰/非服饰毛利率分别为49.3％/42.1％,同比-0.9ppt/+8.1ppt,随库存调整结束及品类聚焦发展,非服饰业务毛利率实现较快增长。费用端,1H24销售/管理+研发/财务费用率分别同比+1.2ppt/+0.2ppt/-0.2ppt,销售费用率提升主因公司加大品牌推广,提升头部品牌影响力及市场份额。综合影响下,公司1H24归母净利率为5.6％,同增0.2ppt。展望后续,今年来亚马逊先后下调美国、欧洲、加拿大等站点低价服饰抽佣比例,我们认为平台佣金为跨境电商费用较刚性构成,平台降佣或直接增厚公司部分产品毛利率,带来业绩弹性。

   3、看好公司作为B2C跨境电商龙头的核心竞争优势,服饰品牌矩阵打造、非服饰聚焦发展下有望持续快速崛起。我们认为,1)服饰业务:公司已围绕产品开发、柔性供应链、营销推广等打造全链路数字化体系,并已打造"优质产品—用户好评—平台流量倾斜"的正飞轮效应,随服饰品类底层能力沉淀及规模化复用,公司有望打造在扩大头部品牌领先优势的同时加速培育中腰部品牌,并以平台拓展、地区扩张等进入潜在增量市场,支撑服饰业务中长期持续快速成长;2)非服饰业务:品类聚焦战略及产品级研发投入下,公司非服饰产品竞争力及品牌溢价有望持续凸显,实现提质成长。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变,当前股价对应2024/25年19/15倍P/E。维持跑赢行业评级,基于市场风险偏好调整,下调目标价21％至30元,对应2024/25年27/21倍P/E,有42％上行空间。

   风险竞争加剧;贸易摩擦及平台管理趋严;渠道集中度高;品牌建设不及预期。