科达制造(600499):海外建材毛利率开始上行

事件描述上半年实现营业收入54.9亿元,同比增长16％;归属净利润4.5亿元,同比下降64％,扣非净利润同比下降67％。2季度实现收入29.3亿元,同比增长30％,归属净利润约1.4亿元,同比下降83％,扣非净利润同比下降85％。

   事件评论收入表现强势,利润表现走弱。公司上半年营业收入同比增长16％,海外业务收入占比超60％。公司主营业务为建材机械、海外建材,二者收入分别为27.05、19.84亿元,收入占比分别为49％、36％,收入同比增长29％、4％,是收入核心增长驱动。此外锂电材料及装备业务承压,上半年收入约3亿元,同比下降27％。上半年公司蓝科锂业并表利润从去年同期的8.5亿元下降至1.4亿元,若剔除碳酸锂投资收益的利润贡献,则归属净利润从去年同期的4.1亿元下降3.2亿元,考虑到去年上半年产生汇兑收益1.1亿元,而今年上半年产生汇兑损失0.6亿元,故上半年公司主营业务的利润贡献稳中向上。

   盈利能力回落,源于海外建材价格回落及汇兑损失。从报表看到,上半年毛利率约25.6％,同比下降6.1个百分点,2季度毛利率约24.6％,同比下降6.7个百分点。而上半年期间费率约18.8％,同比提升4个百分点,主要源于汇兑损失增加后财务费率提升4个百分点,2季度期间费率约21.3％,同比提升10个百分点,仅财务费率同比提升13个百分点,部分非洲货币贬值导致汇兑损失大幅增加(含因外部贷款带来的未实现的汇兑损失)。

   海外建材:部分市场迎来提价。公司已于非洲六国运营7个工厂,拥有19条建筑陶瓷生产线、2条洁具生产线,上半年瓷砖产量超0.84亿方,同比增长约20％,洁具产量超100万件,实现收入约19.8亿元,同比增长4％,去年瓷砖价格前高后低,使得上半年毛利率下降至31.0％。环比来看,去年全年毛利率为35.7％,其中上半年为43.6％,下半年为27.0％,因此2024年上半年毛利率改善趋势已显现。去年下半年以来瓷砖价格下降,主要源于市场结构性竞争、项目策略性调价等因素,当前公司于非洲肯尼亚、坦桑尼亚、加纳等国家的瓷砖产品销售价格已有所提升,预计下半年毛利率改善趋势将更显著。

   建材机械:收入和接单高增长。上半年公司建材机械收入同比增长约29％,在国内外经济弱势的背景下,体现了公司陶瓷机械的全球竞争力。公司陶瓷机械业务海外接单占比超60％,受益于公司深耕新兴市场、开拓高端市场,东南亚、中东、欧洲及南亚等地区实现较好接单情况,同时公司持续完善"装备+配件耗材+服务"的业务组合。

   看好公司未来主营业务的稳定增长。公司核心业务具有强竞争力且有望持续增长:一是陶瓷装备为全球双寡头的行业格局,公司全球市占率提升,当前接单和盈利能力创下新高;

   二是非洲建材,公司为非洲瓷砖龙头,在利基市场具备生产、渠道、品牌等优势,当前市场格局优化后开启提价,且未来或受益于美国降息。公司经营质量较优,不仅净现比超过1,同时投资收益持续获得现金流流入,2022、2023、2024H分别为30、15、4亿元。

   预计公司2024-2025年归属净利润约12.0、13.5亿元,对应11、9倍,买入评级。

   风险提示1、公司海外产能投放低预期;

   2、非洲建材市场竞争加剧。