兴发集团(600141):磷矿景气叠加肥料放量致Q2业绩略超预期,项目推进张弛有序

公司发布2024年半年报,业绩略超预期。24H1公司实现营业收入134.04亿元(yoy-2％),归母净利润为8.05亿元(yoy+30％),扣非后归母净利润为7.55亿元(yoy+37％),毛利率同比提升3.91pct至17.38％,业绩略超预期。其中24Q2公司实现营业收入为65.16亿元(yoy-8％,QoQ-5％),归母净利润为4.23亿元(yoy+148％,QoQ+11％),扣非后归母净利润为3.96亿元(yoy+189％,QoQ+11％),毛利率环比提升6.03pct至20.48％,税金及附加环比增加1.08亿元,资产及信用减值环比增加0.97亿元。2024年上半年公司业绩同比增长的主要原因为:1.主营业务磷矿价格持续景气,肥料销量同比增长;2.主要原材料采购成本同比下降,公司整体毛利率有所提升。24Q2公司业绩环比提升的主要原因为:1.特种化学品及肥料销量环比增加;2.预计二季度低毛利贸易业务体量较小,公司毛利率环比亦改善明显。

   磷矿与特种化学品提供利润支撑,肥料销量同环比表现亮眼。磷矿石方面,24H128％品位磷矿石船板价格维持在950元/吨左右,去年4-6月价格下行至800元/吨后逐步回升,公司上半年矿山采选业务实现毛利润约9.29亿元,23全年实现毛利润约11.82亿元。肥料方面,24H1公司实现销量66.28万吨(yoy+35％),销售均价3021元/吨(yoy-8％),其中子公司宜都兴发实现净利润7334万元,去年同期亏损11745万元;特种化学品主要包括DMSO、电子化学品、食品添加剂等,24H1公司实现销量24.94万吨(yoy-6％),销售均价10455元/吨(yoy-12％),实现毛利润6.64亿元;有机硅系列产品方面,24H1公司实现销量10.54万吨(yoy+11％),销售均价11138元/吨(yoy-11％),其中子公司兴瑞硅材净利润亏损1271万元,去年同期亏损5800万元;草甘膦方面,根据百川盈孚数据,24H1国内草甘膦均价约为25528元/吨(yoy-27％),子公司泰盛化工实现净利润1368万元,去年同期亏损1971万元。原材料方面,24H1公司白煤、纯碱、硫磺和烟煤等采购价同比分别下滑24％、23％、16％、27％,因此公司毛利率同比有所提升。单季度看,24Q2公司特种化学品、肥料、有机硅系列产品销量为13.17(QoQ+12％)、37.58(QoQ+31％)、5.38(QoQ+4％)万吨、均价分别为10397(QoQ-1％)、2958(QoQ-5％)、10901(QoQ -4％)元/吨。

   项目推进张弛有序,转型升级未来可期。上半年公司后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运,有助于提升磷矿品位和资源综合利用效益;兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目(一期)、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂(一期)等项目陆续建成,公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强;湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用,兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进。同时,公司主动放缓部分项目建设进度,着眼长远发展,包括:磷酸铁行业产能阶段性过剩,公司20万吨/年磷酸铁项目二期放缓;已建成的1万吨/年液体硅橡胶项目产品以普通和中端型为主,后期液体硅橡胶产品将定位于高端医疗、电力及汽车等领域,两个项目建成时间将延期至2026年9月。截至24Q2末,公司在建工程环比24Q1末提升2.57亿元至53.51亿元。

   兴福电子分拆上市进展顺利,员工持股计划彰显发展信心。全力推进子公司兴福电子分拆上市,目前处于正常审核阶段。公司完成838.24万股股票的回购注销工作,并推出上限为3.6亿元的员工持股计划,目前已实施完毕,总计1257名核心骨干员工出资3.15亿元认购公司股票1806.83万股,成交均价约为17.46元/股。

   投资分析意见:磷矿石价格维持高位,草甘膦、有机硅价格底部,公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务,产业链和技术优势领先,转型升级之路逐步铺开,新材料业务板块利润占比逐步提升,我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为17.65、21.95、26.34亿元,对应的EPS为1.60、1.99、2.39元,对应当前PE为11X、9X、8X,维持增持评级。

   风险提示:1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格继续大跌;2.电子化学品等新项目投产低于预期;3.安监环保检查带来的短期停工。