蓝思科技(300433):淡季高增奠定全年成长基调,平台布局迎接外观创新周期-中报点评

事件:2024年上半年,公司实现营业收入288.67亿元,同比增长43.07％,归母净利润8.61亿元,同比增长55.38％,扣非归母净利润6.63亿元,同比增长46.21％。其中第二季度实现营业收入133.68亿元,同比/环比+29.31％/-13.74％,归母净利润5.52亿元,同比/环比+12.72％/+78.54％。

   淡季高增奠定全年成长基调,平台化布局喜迎AI终端浪潮。

   对于智能手机零部件供应商而言,尤其是北美关键客户供应商,Q2一般都是相对平淡的光景,但蓝思科技仍交出了不错的经营答卷:

   收入端,Q2单季133.68亿收入,同比增长29.31％,虽然看起来比Q1环比略低,但是这是组装业务季节性的体现。

   利润端,公司Q2单季5.52亿的归母利润表现,虽然"看似"同比去年增速12.72％并不高,但是考虑到今年公司上半年的资产减值计提4.14亿元和9660万的信用减值摊销(去年分别为6416万和4891万),实际上Q2或者说上半年的归母利润同比的成长还是非常高的。

   下半年随着下游客户尤其是关键北美客户的新机推出,我们预判公司的营收与利润的成长都有望更上一层楼;上半年的业绩表现,已经为全年的稳健成长打下了良好的基础。

   自从2019年大客户将智能手机前后盖板材质逐渐升级至微晶玻璃后,排除物流、原物料受公共卫生事件扰动的年份,蓝思科技过去几年下半年度的利润规模均可达到20-30亿元,展望今年下半年,A客户新机将搭载部分AI功能,有望推动智能手机出货量进一步增长,蓝思的视窗防护玻璃、金属中框、陶瓷、蓝宝石等结构件业务都将迎来新的成长机遇;加上从去年下半年开始,金属、组装、汽车三块全新业务都已经实现规模化成长,公司整体业绩的高质量成长值得期待。

   智能终端市场复苏,外观创新热情重燃。

   据IDC统计,2024年上半年全球智能手机出货量同比增长7％,达到5.748亿部,标志着经历了低迷的2023年,智能手机市场开始逐步复苏,而为了在复苏基调上推动市场的新一轮成长,品牌厂商新机功能及外观创新的热情重新点燃,折叠机和AI手机便是其中缩影,据CounterpointResearch统计,2024年一季度全球折叠屏手机出货量同比增长49％,第二季度实现113％同比增长,据IDC预测,2024年生成式AI手机出货量有望达到2.342亿部,占全球出货量的19％。

   智能手机行业经过十余年的发展,当下市场保有量已达到较高水平,出货量已整体趋缓,对消费者而言,追求功能与实用性的改善、外观创新是换机决策中极为重要的因素,对于前者,品牌厂商寄希望于AI智能手机的推出,但在雏形渐明、规模未起的当下,为了维系自身产品受众与用户数量,一线品牌厂商把外观辨识度的创新放在了相当重要的位置。当然,即使在AI智能手机推出后的产业加速阶段,外观创新仍会是出货量的重要助推力之一。

   整机组装业务茁壮成长,垂直整合打开平台业态成长空间

   智能手机外观升级与蓝思当前的业务及产品息息相关,公司在外观材质方面已实现全覆盖,已研发出大量用于玻璃、蓝宝石、陶瓷、精密金属加工的核心前沿技术,并引领行业标准的不断迭代,在外观结构件量价齐升的周期内有望率先受益。

   当然,蓝思未来的成长潜力并非单纯依托结构件行业的发展,更为重要的是组装业务的发力以及供应链垂直整合的不断深入,公司近两年积极布局原辅材料、专用设备、系统集成等上下游产业,优化成本、效率和良率,并培育、投资多个具备良好成长潜力与核心竞争力的子公司或业务模块,多领域协同发展的平台化布局,正与当下终端客户缩短供应链的意愿契合,以外观件为例,不管材质、形态如何升级,蓝思均能配合客户实现从结构件到模组组装、甚至整机组装层面的落地,为客户简化供应链管理、节省成本的同时,提供外观创新诸多新的可能,进而夯实甚至进一步提升在核心客户的供给地位和份额。

   整体而言,实现产业链垂直整合并不容易,蓝思通过数年积累已顺利迈入新的阶段,从2023年Q4开始的营业收入持续高增长,表观上看贡献最大的显然是组装业务,但是其背后所反映的是公司产品线拓展方面的长足进步,以及供应链垂直整合的不断深化,未来,公司这类横跨多品类、多业务布局的大型平台类企业的竞争优势将越来越明晰。

   盈利预测及投资建议:预计2024-2026年营业收入分别为712亿、1067亿和1402亿元,对应归母净利润分别为:40.72亿、59.62亿、74.95亿,当下市值对应估值分别为21.21、14.48、11.52倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:1、受制于全球经济复苏缓慢,智能手机景气度回暖不及预期;2、公司关键客户外观与功能创新推进不及预期;3、金属结构件、整机组装业务客户拓展及订单获取受阻。