峨眉山A(000888):上半年收入微增净利润下滑,期待经营效能改善逐步显现

2024年上半年收入微增,净利润下滑。2024年上半年,公司实现收入5.08亿元/+3.34％,归母净利润1.33亿元/-8.93％,扣非净利润1.32亿元/-8.16％。

   其中二季度收入、归母净利润、扣非净利润分别实现2.55、0.58、0.58亿元,同比+0.26％、-22.90％、-22.18％。今年以来旅游回归常态化增长,Q2后半程阴雨天气加剧经营难度,公司通过强化多渠道运营等录得客流平稳,但去年同期的税收抵减消除后影响所得税率、酒店业务亏损增加等扰动利润。

   上半年进山客流同比持平,门票索道利润增长平稳、酒店增亏、演艺减亏。

   2024H1峨眉山景区进山游客224.11万人次/-0.22％,相应主业经营也表现平稳。分业务看,旅游服务仍是收入核心贡献,其中游山门票、客运索道收入分别1.35/2.00亿元,同比+3.55％/-1.14％,主要系去年Q1前期延续2022年免票活动,今年实际票价较去年提升,另外消费环境变化下索道收入略有回落。整体上旅游服务营业利润1.86亿元/+3.9％,系利润核心。当前金顶索道升级项目正在推进中,2024Q2末在建工程金额较2023年末增长183％,公司预计拟于2025年年底前完工,届时金顶索道实际运力有望增加至4000人/小时,较当前翻倍。酒店业务收入0.94亿元/+10.09％,营业亏损0.03亿元,由微利转亏,成本上涨扰动。演艺(持股40％)收入0.05亿元/+1.56％,净亏损0.27亿元,减亏0.07亿元,去年计提1.56亿减值使得上半年折摊减少0.06亿元。此外,茶叶收入0.41亿元/+1.14％,营业利润0.02亿元/+14％。

   上半年主业利润率同比改善,税率常态化致净利率下滑。2024H1公司毛利率为49.6％,同比提升1.2pct,预计索道毛利率改善且演艺折摊减少;销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比分别持平/-1.9/+0.1/+1.8pct,主业经营费率控制良好,财务费率增加主要系到期存款较少使得利息收入减少。

   此外,公司计提308万信用减值损失,同比增加203万。总体上,公司营业利润同比增长4.7％,利润率+0.4pct。只是,因2022年亏损抵税递延影响,2023H1表观所得税率为10.2％,2024H1为19.5％,使得归母净利润同比下降。

   风险提示:消费降级,国企改革不及预期,新项目打造不及预期等。

   投资建议:综合上半年表现,我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.59/2,91/3.29亿元(此前为2.83/3.15/3.50亿元),对应PE为24/22/19x。

   二季度以来消费环境平淡且阶段天气扰动,公司客流与收入仍录得相对平稳,而新领导上任后主业费用改善也初步显现。我们认为,当前头部自然景区客流韧性横向对比其他消费仍有一定相对优势,而公司在客源渠道、营销以及费用控制方面主观能动性的进一步发挥也值得继续观察,后续重点跟踪暑期旺季客流同比趋势与新索道推进节奏,维持"优于大市"评级。