中矿资源(002738):锂板块降本显著,铜助力公司二次成长

事件:公司发布2024年半年报,24年上半年实现营业收入24.22亿元,同比-32.8％;实现归属于上市公司股东净利润4.73亿元,同比-68.52％;实现扣非净利润4.45亿元,同比-70.15％。其中24年Q2实现营业收入12.95亿元,同比-15.33％,环比+14.95％;实现归母净利润2.17亿元,同比-46.66％,环比-15.35％;实现扣非净利润2.17亿元,同比-43.97％,环比-5.14％。业绩符合预期。

   锂价下行拖累公司业绩:

   量:公司自有矿销量大幅提高,24H1自有矿共实现锂盐销量16,798.67吨,已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐产量(15771.91吨);

   价:报告期内锂盐价格大幅下行,2024年H1国内电池级碳酸锂均价为10.4万元/吨(同比-67.00％),氢氧化锂均价为9.6万元/吨(同比-72.79％);Q2国内碳酸锂均价10.5万元/吨(同比-57.00％、环比+3.17％),氢氧化锂均价9.8万元/吨(同比-63.55％、环比+5.96％);

   成本:根据测算,24年H1单吨锂盐生产成本降至6.10万元/吨,23年同期为9.47万元/吨,成本下降主要系:1)公司调整原料产品结构,200万吨锂辉石产线达产,增加锂辉石原料使用比例;2)建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式降低了Bikita用电成本。

   自有矿持续放量,成长性兑现。1)Bikita矿山,津巴布韦"Bikita锂矿200万吨/年(透锂长石)改扩建工程项目"和"Bikita锂矿200万吨/年(锂辉石)建设工程项目"于2023年7月建设完成并正式投料试生产,23年11月达产,达成公司锂资源完全自给的目标,2026年完成非洲3万吨/年采、选、冶一体化布局;2)Tanco矿山,公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利,加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目当前处于政府审批阶段,力争25年前完成。

   Kitumba铜矿完成交割,开启第二成长曲线。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨,铜金属量61.40万吨,铜平均品位2.20％,2015年可研报告显示,Kitumba铜矿C1现金成本为1.6美元/磅(约3527美元/吨),All-in现金成本为1.93美元/磅(约4255美元/吨),成本具备较强的竞争力。力争25年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局,2年内再获取新的优质铜矿资源,有望成为中长期公司新的利润增长点。

   盈利预测及投资建议:我们下调24-26年锂盐均价假设分别为8.5、7.0、7.0万元吨,公司锂盐出货量分别为4.0、5.0、7.0万吨,预计公司2024-2026年净利润分别为9.42、8.60、11.89亿元(24-25年净利润预测前值分别为14.65、19.23亿元),按照当前195亿市值计算,对应PE分别为20.7、22.7、16.4X。锂板块成本持续优化,维持公司"买入"评级。

   风险提示:主营产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;供给端产能释放超预期;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。