舍得酒业(600702):着眼长远控货挺价,24Q2业绩短期承压-半年报点评

业绩:24Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.65/0.41/0.33亿元(yoy-22.7％/-88.4％/-90.3％)。

   舍得24Q2利润降幅较大,主因:①在次高端酒需求仍偏弱背景下,公司坚持"稳价格、控库存、强动销",继续对品味舍得控货挺价,品味舍得仍处于阶段性去库存阶段;②费用率提升(收入下降导致表观费效比一般)。

   产品端:品味舍得控货拖累业绩,中档单品表现优秀。24Q2公司酒类业务收入10.22亿元(yoy-25.02％),其中中高档酒/普通酒营业收入8.76/1.46亿元(yoy-19.33％/-47.34％),普通酒收入占比同比-6.05个百分点至14.28％,具体看:①品味舍得控货挺价拖累业绩;②中高档酒比重快速提升或受益于舍之道增速较快;③普通酒收入占比下滑主因定制产品缩减SKU,但其中T68＆沱牌特曲保持高增。

   渠道端:单个经销规模有所下滑,基地市场仍具韧性。24Q2公司批发代理/电商销售营业收入分别为9.16/1.06亿元(yoy-26.94％/-3.02％),其中电商销售收入占比同比提升2.35个百分点至10.36％;24Q2省内/省外营业收入分别为3.66/6.55亿元(yoy-18.45％/-28.35％),省内酒类收入占比同比+2.89个百分点至35.85％;渠道质量方面,24H1单个经销商规模为97.18万元/家(yoy-22.57％)。

   财务端:盈利端降幅环比提升,合同负债环比表现稳定。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-10.96/-19.71个百分点至60.93％/3.64％,盈利端降幅环比加大,主因费用率提升:24Q2公司销售费用率/管理费用率分别同比+11.80/+2.09个百分点至27.00％/13.87％;经营性现金流同比变动-131.31％至-1.29亿元(主要是本期销售回款有所减少、支付的各项税费有所增加所致);合同负债同比/环比分别变动-3.47/-0.73亿元至1.62亿元。

   盈利预测:我们预计2024-2026年公司营业收入分别同比变动-7.5％/+5.9％/+9.5％至65/69/76亿元(收入预测前值为79.5/91.5/105.1亿元),归母净利润分别同比变动-28.7％/+8.2％/14.4％至13/14/16亿元,(归母净利润预测前值为20.0/23.3/27.1亿元),对应PE分别为12X/11X/9X,下调预期主要系次高端酒需求偏弱,公司产品动销放缓。

   风险提示:消费疲软;行业政策变动;行业竞争加剧;中高档产品动销不及预期。